20250507-群益证券-中国中免-01880.HK-25Q1降幅收窄_关注市内店落地_3页_357kb

中国中免（01880HK）2025年5月7日报告要点如下：
目标价：62港元（H股）
核心数据：

• 2025年一季度营收1675亿，同比降11%；归母净利润194亿，同比降16%。
• 当前H股价5185港元，对应2025年PE约19倍，2026年17倍，2027年15倍。
• 离岛免税销售额Q1同比降114%（海口海关数据），但3月降幅收窄至5%，客单价同比升28%。

业绩分析：

1. 收入拖累：Q1收入低于预期，海南市场销售疲软为主要因素，离岛免税销售额下滑显著，但部分月份降幅收窄，显示边际改善。
2. 成本费用控制：毛利率降0.3个百分点至33%，费率降0.2个百分点至14.51%。财务费用率下降（-0.55pct）抵消销售费用率上升（+0.28pct）影响。
3. 市内店进展：大连市内免税店已运营，其余门店转型中，预期未来逐步开业，形成与机场店、入境政策的协同效应，提升盈利能力。

盈利预测：

• 2025-2027年净利润预计分别为526亿、60亿、67亿，同比增速233%、135%、122%。
• EPS预测为2.54元、2.89元、3.24元，对应PE逐步降低，但投资建议仍为“买进”。

投资建议：

• 长期看好公司经营改善，维持“买进”评级，预期潜在上涨空间≥15%。
• 关注海南市场复苏节奏及市内店落地对业绩的拉动作用，同时利好品类优化、会员服务及供应链管理等多维度升级。

风险提示：

• 国际客流恢复不及预期；
• 采购成本超预期上涨；
• 离岛免税业务复苏滞后。

报告重点强调公司通过政策协同与业务调整，有望实现盈利持续改善，但需警惕外部不确定性对增长的制约。