20260401-群益证券-中国中免-01880.HK-海南景气回升_25Q4盈利重回正增长_3页_384kb

中国中免（01880.HK）投资分析总结

公司基本资讯

• 产业别：商贸零售
• H股价（2026/3/31）：64.95元
• 恒生指数（2026/3/31）：24,788.1点
• 股价12个月高/低：106.6/42.48元
• 总发行股数（百万）：2,077.80
• H股数（百万）：125.32
• H市值（亿元）：1,349.53
• 主要股东：有限公司（持股50.3%）
• 每股净值（元）：26.78
• 股价/账面净值：2.43
• 股价涨跌（近一月、三月、一年）：-11.15%、-17.00%、31.24%

投资评等与建议

• 当前评等：买进（BUY）
• 目标价（H股）：75元
• 投资评等说明：
  • 强力买进（Strong Buy）：潜在上涨空间≥35%
  • 买进（Buy）：15%≤潜在上涨空间<35%
  • 区间操作（Trading Buy）：5%≤潜在上涨空间<15%
  • 中立（Neutral）：无法由基本面给予投资评等，预期股价盘整，建议降低持股

业绩概要

• 2025年：
  • 营收：537亿元，同比下降4.9%
  • 归母净利润：约36亿元，同比下降16%
• 2025年第四季度：
  • 营收：138.3亿元，同比增长2.8%
  • 归母净利润：5.3亿元，同比增长53.6%
  • 扣非后净利润：5.1亿元，同比增长87.2%
• 分红方案：每10股派发现金股利4.5元

核心业务表现

• 免税业务：
  • 2025年免税收入：391.6亿元，同比增长1%
  • 有税收入：134亿元，同比下降22%
• 区域表现：
  • 海南板块：
    • 全年收入：289.4亿元，同比下降2%
    • H2收入：137.2亿元，同比增长9.6%
    • 受益于：海南市场热度回升、政策加码和封关影响
  • 上海地区：
    • 收入：120亿元，同比下降25%
    • 净亏损：2.1亿元，主要由于商誉减值3.4亿元
• 毛利率：
  • 全年毛利率：33%，同比提升0.72个百分点
  • Q4毛利率：同比提升4.8个百分点

费用与盈利展望

• 全年费用率：19%，同比上升1.03个百分点
  • 管理费用率：上升0.59个百分点
  • 财务费用率：上升0.18个百分点
  • 销售费用率：上升0.12个百分点
  • 研发费用率：上升0.13个百分点
• Q4费用率：21.36%，同比上升2.17个百分点
  • 主要影响因素：管理费用率上升2.16个百分点，财务费用率上升0.68个百分点
• 2026-2028年盈利预测：
  • 净利润：4893亿元、5460亿元、6347亿元
  • 同比增减：36.45%、11.58%、16.24%
  • EPS：2.37元、2.64元、3.07元
  • H股市盈率（P/E）：24倍、22倍、19倍
• 投资建议：维持“买进”评级，预期公司未来表现良好，受益于海南封关和春节出行，同时门店布局和供应链优化将推动新一轮增长

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 国际客流恢复不及预期
• 采购成本超预期
• 离岛免税恢复不及预期

总结

中国中免（01880.HK）作为一家以免税业务为核心的企业，在2025年整体经营面临一定压力，但免税业务表现出较强韧性。海南板块受益于政策支持和市场回暖，业绩逐步回升；上海地区因商誉减值导致亏损，但Q4表现亮眼。公司毛利率有所提升，费用率略有上升，但未来在封关、春节出行以及门店扩张和供应链优化的推动下，盈利有望持续增长。2026-2028年净利润预计分别增长36.45%、11.58%和16.24%，EPS稳步上升，当前H股市盈率处于合理区间，建议“买进”。