20210301-东北证券-固收2月PMI点评_会不会沿着2018年的轨迹__7页_704kb

债券研究报告总结：会不会沿着2018年的轨迹？

核心内容概述

本报告分析了2021年2月制造业和非制造业PMI指数的变化，并探讨了其是否可能重复2018年的经济走势。报告指出，尽管2月PMI指数出现季节性下滑，但这种下滑可能是短期现象，未来经济数据有望回升。同时，报告还提到了原材料价格高位运行、库存指数波动以及非制造业受疫情影响较大的情况。

主要观点

1. 制造业PMI季节性下滑

• 2月PMI指数为50.6，较1月的51.3明显下滑，是连续第三个月下滑。
• 生产、新订单、新出口订单指数均出现下滑，符合春节因素的季节性影响。
• 与2018年年初走势相似，说明春节对制造业PMI的影响具有一定的规律性。

2. 制造业PMI下滑是暂时的

• 新出口订单指数降至48.8，低于50，表明出口订单有所下降，但1月美国消费强劲，集装箱运价高位运行，说明出口订单的下滑不具持续性。
• “就地过年”政策虽减少了传统春节假期的返乡潮，但复产速度加快，可能在3月PMI数据中体现，但更可能反映在3月的同比经济数据中。
• 新订单指数对生产仍具拉动作用，出口订单在结构上占比上升，预示未来生产可能有持续动力。

3. 原材料价格高位运行，库存指数震荡

• 原材料价格和出厂价格均处于高位振荡，显示供应链压力仍存。
• 库存指数小幅波动，未出现明显变化，反映企业库存管理相对稳定。

4. 非制造业PMI受疫情干扰较大

• 非制造业PMI在年初表现惨淡，受疫情影响显著。
• 建筑业活动相对较好，且2月建筑业订单明显反弹，预示未来非制造业PMI可能有所回升。

5. 是否沿袭2018年轨迹？

• 2018年制造业PMI走势为先升后降，与今年的相似之处包括：年初外需环境较好、国内政策紧缩。
• 尽管外需增长原因和政策紧缩方式有所差异，但不排除PMI走势重复2018年的情况。
• 2018年的政策基调是“紧信用，宽货币”，当前政策环境虽不同，但仍有类似特征。

关键信息

• PMI季节性影响：2月PMI下滑主要由春节因素引起，与2018年类似。
• 出口订单波动：2月新出口订单下滑，但1月外需强劲，预计未来出口订单将有所恢复。
• 政策环境相似性：当前国内政策紧缩与2018年类似，可能对经济产生相似影响。
• 建筑业表现较好：非制造业PMI受疫情影响较大，但建筑业活动和订单表现相对稳健。
• 风险提示：经济表现可能超预期，需关注后续数据变化。

图表目录（摘要）

• 图1：PMI的季节性
• 图2：PMI各分项均显著下行
• 图3：1月美国消费大幅上行
• 图4：集装箱运价指数继续上行
• 图5：新订单还能对生产形成拉动
• 图6：新出口订单相对新订单还是改善的
• 图7：建筑业PMI下滑显著
• 图8：建筑业订单不错
• 图9：建筑业PMI下滑显著
• 图10：建筑业订单不错

分析师信息

• 陈康：东北证券固收首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士，擅长宏观经济分析与信用资质判断。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士，曾就职于交通银行总行。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学动物医学和金融学本科，曾就职于泰康资产管理有限责任公司。

投资评级说明

• 投资评级分为股票和行业两个部分，分别对应不同的市场基准。
• 股票投资评级包括：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级包括：优于大势、同步大势、落后大势。

风险提示

• 经济表现超预期：需关注后续数据变化，避免对市场判断产生偏差。
• 政策影响：国内政策紧缩可能对经济产生持续影响，需密切跟踪政策动向。

总结

本报告指出，2021年2月制造业PMI指数季节性下滑，但该下滑可能是短期现象，预计3月PMI数据将有所回升。出口订单虽有波动，但受1月外需强劲影响，不具持续性。非制造业PMI受疫情影响较大，但建筑业表现相对较好，预计未来将有所改善。整体来看，尽管政策环境与2018年有所差异，但不排除PMI走势沿袭2018年轨迹的可能。报告建议关注后续经济数据变化及政策动向，以判断市场趋势。