20191222-天风证券-科博达-603786.SH-汽车控制器龙头_全球渗透打开十倍成长空间_26页_1mb

科博达（603786）总结

核心内容

科博达是全球领先的汽车电子控制器企业，专注于照明控制系统、车载电器与电子、电机控制系统和新能源管理系统四大类产品。公司深度绑定大众集团，是其全球采购体系中的重要供应商，2019H1营收占比达63.7%。同时，公司正加速拓展至戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企，未来有望实现全球市场渗透，带动业绩持续增长。

主要观点

• 产品结构：公司产品分为四大类，其中照明控制系统占比最高（约52.4%），其次是车载电器与电子（约22.2%），电机控制系统（约23.0%），新能源管理系统占比最低（约0.5%）。
• 技术实力：科博达具备全球领先的汽车电子技术，产品通过SPICE2级认证，安全等级达ASILB，能够与全球巨头如大陆、电装、德尔福等同台竞争。
• 客户拓展：公司已获得大众、奥迪、宝马、雷诺、福特等主机厂的提名信或协议，产品预计2020-2021年逐步量产，推动业绩增长。
• 市场前景：随着车灯LED化趋势加速，公司LED控制器市场空间有望从6.2亿元（2018年）增长至84亿元（预计2023年），带来10+倍的成长空间。
• 盈利能力：公司毛利率在2016-2019H1间有所波动，但LED控制器毛利率随产能释放逐步提升，未来有望进一步改善。
• IPO募资：公司拟募集10.2亿元，主要用于扩大LED控制器、FPC、ABC、AGS、USB等产品产能，以及建设新能源汽车研发中心，增强在新能源领域的竞争力。

关键信息

• 营收构成：2018年公司营收为26.8亿元，其中照明控制系统占比52.3%，车载电器与电子占比20.1%，电机控制系统占比23.0%，新能源管理系统占比0.6%。
• 毛利率变化：2016-2019H1，公司综合毛利率从37.5%下滑至33.5%，其中LED主光源控制器毛利率从8.0%提升至26.9%，HID主光源控制器毛利率从41.3%下降至28.1%。
• EPS与估值：2019年-2021年，公司EPS预计分别为1.24、1.49、1.86元/股，对应目标价59元，给予2020年39倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
• 产能缺口：公司当前在LED控制器、AGS、电子节气门体、USB充电器等产品上存在明显产能缺口，IPO后将进行产能扩建，预计2021年实现量产。
• 研发投入：公司重视研发投入，拥有100余台检测设备和601名研发人员，研发团队平均从业经验超10年，具备较强的创新能力和技术储备。

财务预测与市场空间

• 营收预测：预计2019年-2021年公司主营业务收入分别为28.2亿、34.7亿、42.6亿元，年均复合增长率显著。
• LED市场空间：假设全球LED灯源控制器渗透率达50%，单车价值约240元，全球市场空间有望达84亿元，公司作为龙头具备较大增长潜力。
• 氛围灯市场空间：国内预计21亿元，全球预计62亿元，2019H1已实现毛利扭亏为盈。
• 尾灯控制器市场空间：预计全球70亿元，2021年有望量产。
• 新能源布局：公司计划投资16,998万元建设新能源汽车研发中心，重点研发DC/DC、DC/AC、OBC等产品，契合未来新能源汽车发展趋势。

风险提示

• 车灯拆分供应进程：若拆分供应推进不及预期，可能影响公司订单增长。
• LED化速度：若LED车灯普及速度放缓，可能限制公司成长空间。
• 新客户拓展：若新客户拓展不及预期，可能影响公司收入增长。
• 市场竞争加剧：随着更多企业进入LED控制器市场，公司可能面临竞争压力。

未来展望

科博达凭借其技术实力和客户资源，有望在汽车电子领域持续扩张，受益于车灯LED化和汽车智能化趋势，未来增长空间广阔。IPO募资将助力公司解决产能瓶颈，增强新能源产品竞争力，推动业绩持续高增长。