20181009-长江证券-大秦铁路-601006.SH-运量增速趋缓_不改高稳定性_4页_378kb

大秦铁路 (601006) 总结

核心内容

大秦铁路作为中国重要的货运通道，其运量表现受到政策和市场因素的共同影响。2018年9月，大秦线完成货物运输量3788万吨，同比增长1.31%，而1-9月累计运量达3.40亿吨，同比增长5.38%。尽管9月运量增速有所放缓，但公司整体经营稳定性较高，主要得益于“公转铁”政策的支持。

主要观点

• 运量增长趋缓但稳定：9月运量增速放缓主要是由于高基数效应及下游煤耗减少，但大秦线仍保持增长趋势。6大电厂日均耗煤量环比下降17.3%，秦皇岛港库存上升5.5%，这些因素对运量形成一定压力，但大秦线仍表现出高稳定性。

• 检修期影响运量波动：大秦线于9月29日进入秋季检修期，预计持续至10月23日，共计25天，较往年检修时间略长。由于2017年检修期在10月25日开始，与2018年检修期错期，预计2018年10月运量增速将有所波动。

• 业绩高确定性：公司2018年运量预计保持稳健增长，且在“公转铁”政策推动下，收入与成本均有所上升，但由于公司货物运输管内段较长，新《货物运输进款清算办法（试行）》对利润影响总体偏中性，从而支撑了公司业绩的高确定性。

• 分红稳定，股息率具有吸引力：公司自上市以来保持稳定的分红比例，以10月9日收盘价7.93元计算，预计股息率为6.4%，在弱市中具备一定的防御性优势。

• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.97、0.97、0.99元，对应PE分别为8、8和8倍，维持“买入”评级。

关键信息

运量表现

• 2018年9月运量：3788万吨，同比增长1.31%。
• 1-9月累计运量：3.40亿吨，同比增长5.38%。
• 产能利用率：9月以日均运量130万吨计算，产能利用率达97.1%。
• 运量增速变化：9月累计运量增速较8月收窄约0.5个百分点。

政策与市场因素

• “公转铁”政策支撑：政策推动下，大秦线运量持续增长，且公司其他线路货运量增长显著（同比增长37.2%）。
• 下游需求变化：6大电厂日均耗煤量环比下降17.3%，但运量仍保持增长，凸显公司经营的高稳定性。
• 港口库存与吞吐量：秦皇岛港日均库存环比上升5.5%，秦皇岛与曹妃甸港合计吞吐量增速环比收窄8.7个百分点，对运量形成一定压力。

财务预测

财务指标分析

• 毛利率：2018年毛利率为21.80%，较2017年的27.84%有所下降，主要受新清算办法影响。
• 营业利润率：2018年营业利润率为24.16%，较2017年的30.53%有所下降。
• ROE：2018年净资产收益率为14.80%，略高于2017年的13.43%。
• 现金流：经营活动现金流净额持续增长，2018年为18330百万元，筹资活动现金流净额为-8280百万元，反映公司资金运作情况。

风险提示

• “公转铁”政策推行力度不及预期。
• 电煤需求出现大幅下滑。

投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：以公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系方式

• 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）
• 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼（430015）
• 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）
• 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼（518048）

重要声明

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