20140211-兴业证券-大秦铁路-601006.SH-运量稳健_提价可期_重申买入评级_22页_5mb

大秦铁路证券研究报告总结

核心内容

本报告对大秦铁路（601006）在2014-2015年的表现及未来发展前景进行了深入分析，重申“买入”评级。主要分析了运量增长、提价预期、成本上升、营改增影响及新建运输通道对运量分流的可能影响，最终得出大秦铁路未来业绩稳健、估值较低、股息率较高的结论。

主要观点

• 运量稳健：2013年大秦线运量达到4.45亿吨，2014年1月运量再创新高，全年运量预计为4.55亿吨，同比增长2%-3%。至2015年，运量可保持在4.54亿吨左右。
• 提价可期：根据历史提价规律及铁路改革方向，预计2014年2月将进行铁路提价，提价幅度约为12%。若大秦线特殊运价与普通线路并轨提价，则公司年收入将增加55亿元，利润增加38.5亿元。
• 业绩提升：基于提价、运量增长及成本控制，预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.02元、1.26元，同比增长分别为10%、21%、23%。对应PE分别为8.68x、7.23x、5.87x，股息率分别为5.8%、6.9%、8.5%。
• 短期风险可控：营改增将增加税负，预计2014年利润减少约12亿元，但未来可能获得政府补贴，减轻税负压力。人力成本将上涨，但增速逐步放缓。

关键信息

1. 运量与提价分析

• 运量增长：2013年运量为4.45亿吨，2014年预计为4.55亿吨，2015年预计为4.54亿吨，运量增长主要依赖煤炭需求。
• 运价调整：预计2014年2月全路平均运价提高0.015元/吨公里，提价幅度约为12%，若大秦线特殊运价同步提价，则提价幅度可达17%。
• 提价影响：提价将显著提升公司收入与利润，若特殊运价并轨，则年收入增加55亿元，利润增加38.5亿元。

2. 新建运输通道对大秦线的影响

• 新建通道：包括张唐铁路、中南通道、蒙西-华中通道等，预计2015年部分通车，但对大秦线分流影响可控。
• 分流预测：2015年后，大秦线预计分流量在2000-4000万吨之间，但大秦线仍可维持4亿吨以上的运量。
• 长期业绩：即使考虑分流影响，2016年大秦铁路EPS仍可维持在1.1元以上，对应PE为6.28x-7.38x，股息率8%-10%。

3. 财务指标与估值

• 财务指标：2013年公司净利润为12605百万元，净资产为74016.61百万元，总资产为100371.97百万元，每股净资产为4.98元。
• 估值水平：2013年PE为8.68x，2014年PE为7.23x，2015年PE为5.87x，2016年PE为6.28x-7.38x。
• 分红与股息率：分红率为50%，股息率在5.8%-8.5%之间，具有较高吸引力。

4. 投资策略

• 买入评级：报告认为大秦铁路运量稳定、提价带来高业绩弹性，低估值、高股息率，具有较高买入价值。
• 风险提示：需关注煤炭需求短期萎靡、提价幅度及时间点低于预期等风险因素。

结构总结

1. 运量稳健、提价可期，业绩提升驱动股价

• 2013年运量为4.45亿吨，2014年1月创单月新高。
• 大秦线运能有约2000万吨提升空间，运量主要取决于煤炭需求。
• 预计2014年、2015年运量分别为4.54亿吨、4.54亿吨。
• 运价预计每年提高0.015元/吨公里，提价幅度约为12%。
• 提价将显著提升公司收入和利润，若特殊运价并轨，提价幅度可达17%。

2. 长期看分流影响可控，大秦运量可保持在4亿吨以上

• 大秦线是西煤东运第一干线，设计运能为4亿吨，实际运能已达4.45亿吨。
• 新建通道包括张唐铁路、中南通道、蒙西-华中通道等，预计分流量在2000-4000万吨之间。
• 山西中部及北部煤炭不会受到分流影响，山西南部可能分流1000-2000万吨。
• 包头地区煤炭选择大秦线仍具优势，准格尔矿区可能分流1000-2000万吨，但未来运量仍可维持在4亿吨以上。

3. 投资价值分析

• EPS预计增长10%、21%、23%，对应PE分别为8.68x、7.23x、5.87x。
• 股息率预计在5.8%-8.5%之间，具有较高吸引力。
• 长期看，公司业绩稳健，估值较低，具备较高的投资价值。

总结

大秦铁路作为我国煤炭运输的重要干线，具有运量稳定、提价预期明确、业绩增长潜力大、股息率高等特点。尽管面临人力成本上涨及营改增带来的短期成本压力，但其业绩弹性显著，未来增长可期。新建运输通道虽可能带来一定分流，但影响可控，公司仍有望维持较高利润水平。因此，分析师重申“买入”评级，认为大秦铁路具备较高的投资价值。