20220109-浙商证券-大秦铁路-601006.SH-大秦铁路12月经营数据点评_12月大秦线日均128万吨_全年运量同比稳增4.0__6页_1mb

大秦铁路2022年1月9日经营数据及投资分析总结

核心内容

大秦铁路作为中国西煤东运的重要通道，2021年12月完成货物运输量3957万吨，同比增长4.3%，日均运量达到127.65万吨。全年累计完成货物运输量4.21亿吨，同比增长4.0%。预计2022年大秦线运量将达到4.3-4.4亿吨，继续维持稳健增长态势。

主要观点

□ 电煤保供运输持续，年底煤炭运输供需双旺

• 运输需求旺盛：2021年11、12月合计运量7773.5万吨，同比增长2.7%，显示出年底煤炭运输需求的强劲。
• 政策支持：国家持续推进煤炭保供工作，批准多批煤矿产能核增，增加约4.2亿吨产能，为运输提供充足货源。
• 运输效率提升：国铁集团重点保障三西地区煤炭外运，太原局集团通过绿色通道措施，提升电煤运输效率。
• 港口库存下降：秦皇岛与曹妃甸两港煤炭库存846万吨（截至2022/1/7），环比下降12.0%，表明终端需求依然旺盛。

□ 长远看环保政策影响有限，运量提升空间仍在

• “三层安全垫”支撑运量：
  1. 煤源集中：煤产地持续向三西地区集中，巩固大秦铁路的区位优势。
  2. 运输结构调整：公转铁趋势持续，铁路货运增量行动推动运量增长。
  3. 成本优势明显：竞争线路分流较弱，大秦线仍具运输成本优势。

□ 分红稳定，估值合理

• 分红承诺：公司承诺2020-2022年每股现金分红不低于0.48元，2021年对应股息收益率达7.4%，具备绝对收益属性。
• 估值优势：当前PB(LF)仅0.8倍，安全边际充足，具备长期投资价值。

关键信息

运量表现

• 2021年12月大秦线运量同比增长4.3%，全年运量4.21亿吨，同比增长4.0%。
• 12月日均开行重车83.5列，其中2万吨列车64.3列，运输效率显著提升。

预计2022年运量

• 大秦线运量预计在4.3-4.4亿吨之间，受益于大宗货物公转铁政策及基建发力预期。

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为79252亿元、84488亿元、87388亿元，增速分别为9.58%、6.61%、3.43%。
• 归母净利润：预计分别为12212亿元、13526亿元、13808亿元，增速分别为12.08%、10.75%、2.09%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为0.82元、0.91元、0.93元，稳步增长。

估值指标

• P/E（市盈率）：预计2021-2023年分别为7.93倍、7.16倍、7.01倍，持续走低。
• P/B（市净率）：预计2021-2023年分别为0.77倍、0.73倍、0.70倍，估值合理。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为2.24倍、1.87倍、1.56倍，估值优势明显。

财务健康状况

• 资产负债率：预计2021-2023年分别为28.91%、27.36%、26.32%，持续下降，财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：预计2021-2023年分别为4.79、5.61、6.16倍，流动性充足。
• 现金净增加额：预计2021-2023年分别为11656亿元、6701亿元、8920亿元，现金管理稳健。

投资评级

• 评级：增持
• 当前价格：￥6.51
• 相对沪深300指数表现：+10% ~ +20%

风险提示

• 煤炭需求大幅下降
• 大宗货物公转铁难以持续
• 竞争性线路分流影响运量

公司简介

大秦铁路是中国第一家以铁路网核心主干线为公司主体的股份公司，管辖京包、北同蒲、大秦三条干线及口泉、云冈、宁苛、平朔四条支线，覆盖山西、河北、北京、天津等地区。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
资产总计	182203	191798	198665	207137
流动资产	67620	77682	85438	94932
非流动资产	114582	114116	113227	112205

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	72322	79252	84488	87388
归属母公司净利润	10896	12212	13526	13808

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	12529	22015	16771	18835
投资活动现金流	1488	(2018)	(1831)	(1909)
筹资活动现金流	22696	(8342)	(8239)	(8006)
现金净增加额	36713	11656	6701	8920

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	19.49%	22.89%	23.67%	23.36%
净利率	17.00%	17.24%	17.86%	17.68%
ROE	8.65%	9.18%	9.64%	9.30%
ROIC	9.14%	10.55%	11.02%	10.71%
资产负债率	28.75%	28.91%	27.36%	26.32%
净负债比率	16.87%	15.83%	16.07%	16.11%
P/E	8.88	7.93	7.16	7.01
P/B	0.80	0.77	0.73	0.70
EV/EBITDA	2.85	2.24	1.87	1.56

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