恩捷股份2021年中报业绩预告总结
核心内容概述
恩捷股份在2021年第二季度实现了显著的业绩增长，归母净利润预计为5.68-6.58亿元，环比增长31%-52%，略超市场预期。公司预计2021年上半年归母净利润为10-10.9亿元，同比增长211%-239%，扣非归母净利润为9.5-10.5亿元，同比增长255%-293%。整体来看，公司业绩呈现量利齐升的趋势，主要得益于湿法锂电池隔膜产能的增加和产品结构的优化。
主要观点
1. 业绩表现亮眼
- Q2归母净利润：预计为5.68-6.58亿元，环比增长31%-52%，超出市场预期。
- Q2扣非归母净利润：预计为5.45-6.45亿元，同比增长236%-298%，环比增长35%-59%。
- H1归母净利润：预计为10-10.9亿元，同比增长211%-239%。
- H1扣非归母净利润：预计为9.5-10.5亿元，同比增长255%-293%。
2. 隔膜业务持续增长
- Q2隔膜出货量：预计为6.5亿平方米左右，环比增长20%-30%，实现满产满销。
- 单平利润提升：预计Q2隔膜单平利润为0.85-0.9元/平，环比提升约10%，主要受益于涂覆比例提升和客户结构优化。
- 子公司贡献：苏州捷力预计出货1亿平以上，贡献净利1亿元，单平净利1元/平；东航光电和纽米科技逐步放量。
3. 出货量有望翻番
- 全年出货预测：预计2021年出货量为27-28亿平方米，同比翻番。
- 海外与消费类产品：海外客户出货量预计超5亿平，消费类产品出货量预计为5亿平，其余为国内动力类产品。
4. 产能扩张领先行业
- 母卷产能：2020年底母卷产能为33亿平方米，预计2021年底达到50亿平方米，位列全球第一。
- 产能扩张速度：公司锁定日本制钢所设备产能，预计每年维持15亿平方米左右的产能扩张，增速领先同行。
- 2022年行业预期：预计全行业隔膜产能132亿平方米，需求120亿平方米，产能利用率维持在90%以上。
5. 产品结构优化
- 涂覆隔膜占比提升：公司联合日本设备厂商开发基涂一体化产线，预计年底涂覆隔膜占比提升至40%，提高单平盈利水平。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长 |
归母净利润（百万元） |
同比增长 |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2020A |
4283 |
36% |
1116 |
31% |
1.26 |
186.37 |
| 2021E |
7867 |
84% |
2512 |
125% |
2.83 |
82.76 |
| 2022E |
12221 |
55% |
4139 |
65% |
4.66 |
50.24 |
| 2023E |
16900 |
38% |
5804 |
40% |
6.54 |
35.82 |
投资建议
- 目标价：给予2022年65倍PE，对应目标价303元。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 政策及销量不及预期：电动车销量不及预期或竞争加剧可能影响业绩。
- 行业竞争：行业竞争加剧可能对盈利造成压力。
市场与财务数据
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
234.10 |
| 一年最低/最高价（元） |
60.53/242.00 |
| 市净率（倍） |
18.23 |
| 流通A股市值（百万元） |
142897.61 |
基础数据
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
12.98 |
14.46 |
17.86 |
22.63 |
| 资产负债率（%） |
42.38 |
41.6% |
38.7% |
38.7% |
财务预测表
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
8,708 |
9,854 |
13,559 |
18,054 |
| 非流动资产 |
11,864 |
13,419 |
14,686 |
15,848 |
| 资产总计 |
20,572 |
23,273 |
28,245 |
33,902 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,055 |
1,332 |
2,951 |
4,122 |
| 投资活动现金流 |
-5,276 |
-2,298 |
-2,098 |
-2,048 |
| 筹资活动现金流 |
5,560 |
-1,015 |
-635 |
-1,840 |
| 现金净增加额 |
1,339 |
-1,981 |
218 |
234 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
4,283 |
7,867 |
12,221 |
16,900 |
| 营业成本 |
2,457 |
4,197 |
6,334 |
8,898 |
| 营业利润 |
1,317 |
2,893 |
4,645 |
6,495 |
| 归属母公司净利润 |
1,116 |
2,512 |
4,139 |
5,804 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
1.26 |
2.83 |
4.66 |
6.54 |
| 毛利率（%） |
42.6% |
46.6% |
48.2% |
47.4% |
| 销售净利率（%） |
27.4% |
33.1% |
34.2% |
34.6% |
| P/E（倍） |
186.37 |
82.76 |
50.24 |
35.82 |
| P/B（倍） |
18.73 |
16.19 |
13.10 |
10.34 |
| EV/EBITDA（倍） |
104 |
57 |
38 |
28 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
