20210701-国信证券-恩捷股份-002812.SZ-2021年中报业绩预告点评_单平盈利稳中有升_新产能落地未来可期_7页_1mb

恩捷股份2021年中报业绩预告点评总结

核心内容

恩捷股份在2021年上半年实现了显著的盈利增长，预计归母净利润为10-10.9亿元，同比增长211%-239%。Q2归母净利润为5.68-6.58亿元，环比增长31%-52%。公司扣非归母净利润为9.5-10.5亿元，同比增长255%-293%。这主要得益于湿法锂电隔离膜产能爬坡、产销持续增长、售价端需求旺盛以及成本端的优化。

主要观点

• 产能稳步提升，盈利稳中有升
  公司在2021年H1实现显著的盈利增长，主要受益于产能扩张和成本控制。公司湿法锂电隔离膜产能持续提升，同时在线涂覆技术的推广和规模效应的显现进一步降低了单位成本，推动单平盈利上涨。

• 隔膜行业供需格局向好，涨价预期强烈
  随着全球锂电池需求的快速增长，2021年全球预计新增锂电池需求超过100GWh，对应隔膜产能需求约18-20亿平。当前隔膜行业供需偏紧，预计下半年将出现涨价趋势。2022年，由于进口设备限制，行业供给仍有限，供需格局有望维持紧平衡。

• 铝塑膜项目启动，开启第二成长曲线
  公司于2021年6月启动铝塑膜扩建项目，计划建设8条产线，年产能达2.7亿平。铝塑膜市场空间广阔，2020年全球出货量为2.4亿平，预计到2025年将增长至7.6亿平，市场空间近百亿。国内企业市占率仅为25%，进口替代空间巨大。公司凭借动力电池客户优势，有望在铝塑膜领域实现业绩新增长。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：888/610百万股
• 总市值/流通：207,918/142,898百万元
• 上证综指/深圳成指：3,591/15,162
• 12个月最高/最低价：242.00/65.51元

盈利预测与财务指标

产能布局

• 动力隔膜：月产能近2亿平
• 消费隔膜：月产能0.4-0.5亿平
• 预计2021年底隔膜产能：近40亿平
• 海外基地：预计2022年建成，产能约15亿平
• 常州金坛项目：分三期建设，2024年Q1完成一期，2024年底完成二期，2026年中完成三期，总产能约12亿平

风险提示

1. 全球锂电池需求不达预期
2. 公司成本下降低于预期
3. 公司扩产进度不及预期

投资建议

• 评级：增持（维持原有盈利预测）
• 理由：公司产能持续增长，海外市场放量，业务细分领域拓展，未来增长潜力大。预计2021-2023年归母净利润分别为22.9/32.0/46.1亿元，同比增长106%/39%/44%。对应的PE分别为91/65/45倍，估值逐步下降，成长性支撑估值。

附：可比公司估值表

结论

恩捷股份凭借在隔膜领域的持续扩产和成本优化，实现了2021年上半年的盈利大幅增长。同时，公司启动铝塑膜项目，拓展第二成长曲线，有望在未来几年中继续受益于行业需求增长。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，盈利预测乐观，因此维持“增持”评级。