20180404-南京银行-债券市场2018年二季度展望_监管逐步落地_基本面或利于债市_80页_2mb

债券市场2018年二季度展望总结

核心内容概述

2018年二季度债券市场展望指出，全球经济和金融市场在政策调控、通胀变化及贸易摩擦等因素影响下，呈现出复杂多变的格局。尽管存在一定的不确定性，但整体基本面和货币政策的稳健中性为债市提供了支撑，有利于投资环境的改善。

主要观点

海外市场

• 美联储加息预期：美联储3月加息符合市场预期，点阵图显示未来三年将加息三次、三次、两次，维持稳步加息趋势。若通胀预期再度提升，美联储可能释放更为鹰派信号。
• 美元走势：一季度美元指数下跌3.5%，对欧元、英镑和日元贬值幅度较大，美元走弱带动人民币短期快速升值，但央行对汇率干预程度不大，人民币保持平稳偏强趋势。
• 欧元走势：欧元区经济数据向好，但通胀放缓，欧央行对欧元升值表示关注，欧元近期缺乏走强动力，可能面临多头获利了结带来的调整。
• 日元走势：受安倍内阁支持率下降影响，市场对日本货币政策方向产生疑虑，日元面临被动升值压力，长期仍可能升值。
• G20与IMF表态：G20承诺避免竞争性货币贬值，IMF重申避免内向型政策，强调降低贸易壁垒，对全球汇率和贸易环境起到稳定作用。

国内宏观基本面

• GDP三大支出贡献率：2017年经济表现良好主要得益于出口，消费和投资增速有所放缓。
• 消费趋势：消费增速持续下行，受地产挤出影响较大，但消费升级和网络消费带来一定支撑。
• 进出口情况：1-2月进出口超预期增长，但中美贸易摩擦升级带来不确定性，对出口造成一定压力。
• 房地产投资：房地产投资增速超预期，主要受土地购置费影响，实际需求增长有限，预计后续增速缓慢下行。
• 制造业投资：制造业投资增速低位徘徊，受上游利润改善和贸易战影响，投资动力不足。
• 工业企业利润：利润增速继续下行，主要行业利润改善集中在上游，下游利润增速回落。

货币政策及流动性

• 流动性状况：一季度流动性整体稳中略微宽松，央行通过“临时准备金动用安排”和公开市场操作维持市场稳定。
• 货币政策导向：央行继续执行稳健中性货币政策，未来可能维持松紧适度的状态，以应对经济和金融风险。
• 去杠杆成效：金融去杠杆取得成效，银行主动负债意愿下降，表外融资回归表内，金融机构信用扩张放缓。

关键信息

利率债策略

• 市场环境：当前利率债市场主要矛盾转向经济周期，宏观审慎政策基本落地，货币政策有边际放松迹象。
• 投资建议：配置盘可继续介入，优先选择1年期国债和3~7年期政金债。交易盘可待收益率回调后择机介入。

信用债策略

• 信用债走势：信用债收益率在流动性因素影响下有所下行，市场做多情绪增强。
• 风险提示：信用风险逐渐暴露，建议适当拉长久期，控制杠杆，优先配置1-3年的中高评级个券。
• 发行情况：一季度一级发行有所恢复，月度净融资额高于去年平均水平，但发行与取消发行并存，显示发行人融资成本较高。

附录：重要数据摘要

• 美国经济：一季度GDP增长平稳，通胀回升，但未超预期。PPI环比上涨，核心PCE受翘尾因素影响可能超预期。
• 欧元区经济：制造业和服务业PMI均低于预期，通胀放缓，欧央行退出宽松预期有所减弱。
• 日本经济：出口增速放缓，进口大幅增长，CPI略有回升但核心CPI未有明显趋势，安倍危机可能加剧日元升值压力。
• 中美贸易摩擦：301调查结果公布，美国对华加征关税和限制投资，影响主要集中在电子、机械等出口行业。
• 人民币走势：兑美元升值3.9%，CFETS指数升值0.9%，央行对汇率弹性态度更加开放。
• 流动性：一季度资金价格平稳，MLF和逆回购操作维持市场流动性，二季度流动性可能回归松紧适度状态。

总体展望

2018年二季度，债市基本面或利于投资，利率债市场有望维持稳定，信用债需警惕风险。美元走弱，人民币稳中偏强，但需关注中美利差变化。欧元区经济基本面良好，但缺乏走强动力，可能面临调整。日本经济面临通胀回升压力，但基础不稳。总体来看，债市在政策和基本面的共同作用下，将保持相对平稳，但需关注贸易摩擦和货币政策变化带来的影响。