债券市场2018年二季度展望：监管逐步落地，基本面或利于债市-20180404-南京银行-80页-2mb

债券市场2018年二季度展望总结

核心内容

本报告分析了2018年第二季度全球及中国债券市场的走势，从海外市场、宏观基本面、货币政策及流动性、利率债和信用债策略等方面进行了全面展望。整体来看，基本面或利于债市，市场情绪有所释放，配置机会增加。

主要观点

1. 海外市场分析

• 美元走弱：美元指数一季度累计下跌3.5%，对欧元、英镑和日元的贬值幅度分别达到3.6%、5.1%和6.5%。
• 美联储政策：3月加息符合市场预期，但点阵图显示年内加息四次的预期增强，加息三次的点阵图略显鸽派。若通胀预期再度提升，美联储可能释放更鹰派信号。
• 欧元走势：欧元区经济数据向好，但通胀缓慢回升，欧央行明确对欧元升值表示关注，欧元投机净多仓处于高位，可能面临调整。
• 日元走势：日元升值压力仍存，安倍内阁的稳定性影响市场对货币政策的预期，若其地位不稳，可能加剧日元升值。
• 人民币走势：人民币兑美元升值3.9%，保持平稳偏强趋势，但需关注中美利差收窄对利率债收益率的影响。

2. 宏观基本面分析

• 经济下行压力：消费持续下行，地产投资受土地购置费影响，进出口虽保持较高增速但面临贸易摩擦的不确定性。
• 通胀走势：PPI预计继续下行，CPI维持中枢抬升，中美贸易摩擦可能推动商品价格上涨，影响通胀预期。
• PMI数据：制造业和服务业PMI回落，显示经济增速放缓，需关注后续数据变化。

3. 货币政策及流动性

• 流动性稳定：一季度央行通过“临时准备金动用安排”和公开市场操作维持流动性稳定，整体呈稳中略微宽松状态。
• 去杠杆成效：金融去杠杆取得成效，银行主动负债意愿下降，表外融资回归表内，金融机构信用扩张放缓。
• 政策导向：央行将继续维持稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定。

关键信息

海外市场

• 美元走势：一季度美元走弱，兑欧元、英镑、日元均贬值。
• 美联储政策：3月加息符合预期，但点阵图显示年内加息四次的预期增强。
• 欧元走势：欧元区经济数据向好，但通胀缓慢回升，欧央行对欧元升值表示关注。
• 日元走势：受安倍内阁支持率下降影响，日元升值压力仍存，市场对日本央行宽松空间存在疑虑。
• 人民币走势：人民币兑美元升值3.9%，保持平稳偏强趋势，但需关注中美利差收窄对利率债的影响。

宏观基本面

• 消费：持续下行，受地产挤出影响较大，但网络消费增速较高。
• 进出口：1-2月超预期增长，但中美贸易摩擦可能对后续增速产生负面影响。
• 房地产投资：受土地购置费影响，增速高于实际需求，后续可能缓慢下行。
• 基建投资：保持稳定，政府加大环保和扶贫方面的建设力度。
• 工业利润：继续下行，上游行业利润改善但整体仍偏弱。

货币政策及流动性

• 资金面：一季度流动性稳中略松，二季度预计回归松紧适度。
• MLF操作：一季度MLF净投放1375亿元，二季度到期规模较大，预计央行将维持稳健中性。
• M2增速：维持低位，未来可能成为新常态，与经济的相关性下降。

利率债策略

• 市场环境：投资环境优于2017年，安全边际较高，配置盘可继续介入。
• 品种选择：1年期国债和3~7年期政金债更优。
• 交易策略：市场情绪释放较多，4月为资金紧张月，可待收益率回调后择机介入。

信用债策略

• 收益率走势：一季度信用债收益率下行，市场做多情绪升温。
• 期限利差：收窄，收益率曲线略呈平坦化。
• 风险提示：信用风险逐渐暴露，需关注上市公司高比例质押和金控集团风险。
• 配置建议：适当拉长久期，控制杠杆，优先配置1-3年的中高评级个券。

中美贸易摩擦影响

• 301调查：美国对中国发起301调查，拟对600亿美元商品加征关税，限制中资投资。
• 对市场影响：短期内对出口影响有限，但对长期贸易关系和经济结构可能产生影响。
• 出口结构：中国对美出口占比较大，尤其是机电、杂项制品等，可能面临较大压力。

结论

综合来看，2018年第二季度，债券市场基本面或有利，但需关注中美贸易摩擦、美元走势及国内经济数据变化。利率债投资环境较好，配置盘可继续介入；信用债需谨慎管理杠杆和信用风险，优先配置中高评级品种。整体来看，债市或将呈现震荡上行趋势。