20230831-山西证券-银轮股份-002126.SZ-业绩大幅增长_第三曲线及国际化业务开始提速_5页_431kb

银轮股份（002126，SZ）投资分析总结

首次“买入-A”评级

一、核心业绩亮点

• 2023年上半年实现营收526.2亿元，同比增长360.9%，净利润28.5亿元，同比增长117.1%。
• 第二季度单季业绩延续高增长，营收同比增长49.4%，净利润增速超过158%。
• 热交换器与尾气处理业务营收增长迅猛，同比增速分别为393.5%和3543%，毛利率显著提升，分别达到20.3%和19.7%。

二、业务布局与增长驱动

1. 新能源热管理系统：公司在北美、比亚迪、宁德时代等重要客户处获取芯片冷却系统、水冷板等订单，预计多个项目达产后新增年营收超36亿，其中新能源业务占比78%。
2. 第三曲线加速拓展：数据中心液冷系统、储能冷却模块等第三曲线业务进展顺利，已覆盖储能、充电桩等多个应用场景。
3. 国际化进程提速：墨西哥工厂投产，波兰工厂进行调试准备，当地化制造能力获得加强，有望共享全球汽车产业上行周期红利。

三、盈利能力与运营表现

• 2023年上半年毛利率达20.6%，净利润率6.2%，环比分别增长0.7和1.3个百分点。
• 费用率控制成效显著，销售、管理、财务费用率分别同比下降。
• 公司推行“承包经营、利润提成”机制，持续优化管理结构，持续降本增效，盈利能力有望进一步提升。

四、投资价值与估值预期

• 给出“买入-A”评级，目标价基于盈利预测相应调整（2023年PE 241倍，2025年降至140倍）。
• 阐述了公司在新能源热管理领域的龙头地位以及全球化战略优势，强调其在热交换器制造方面的技术领先。

五、主要风险提示

1. 汽车销量增长不及预期（尤其是欧美市场面临需求疲软）。
2. 新兴业务如第三曲线拓展进度不达预期。
3. 下游市场竞争加剧对毛利率造成压力。

总结

山西证券研究指出，银轮股份在新能源热管理领域具备领先优势，产品布局完善，业绩增长强劲。公司通过产品创新与市场拓展，尤其是北美、欧洲等国际市场的快速布局，有望在全球汽车产业结构性变革中受益。