20180822-华创证券-_债券日报_信托转型过渡期安排明朗_8月数据回暖_7页_1mb

债券市场总结（2018-08-22）

核心内容

2018年8月22日的债券日报主要聚焦于信托行业在“资管新规”过渡期的政策安排以及债券市场流动性状况。报告指出，随着监管细则的明确，信托行业在“严控”与“支持”之间的平衡逐渐清晰，有利于资金流向实体经济，推动宽信用政策的落地。同时，央行对流动性管理更加精准，资金面维持在较为宽松的水平，短期内不会出现明显变化，利率债配置价值有限，需关注外部因素如贸易战和汇率波动对货币政策的影响。

主要观点

1. 信托行业过渡期安排

• 政策明确：银保监会发布《信托部关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（信托函[2018]37号），对信托业务的整改安排予以明确，与央行监管思路保持一致。
• 区分对待：事务管理类信托将被区别对待，支持投向实体经济的项目，严控影子银行和监管套利行为。
• 不区分“善意”或“恶意”：文件未对信托业务进行“善意”或“恶意”区分，但强调“实质重于形式”的监管原则。
• 存量产品压降：老产品可对接未到期资产或新资产，但过渡期结束后需全部合规，信托公司需有序压降存量产品。
• 风险防控：要求信托公司提交整改计划和风险防控预案，防范信用风险和流动性风险。

2. 债券市场流动性分析

• 资金面宽松：近期财政支出逐步投放，资金面进一步宽松，央行暂停公开市场操作，显示流动性处于较为合意水平。
• 资金利率稳定：7月以来R007资金中枢维持在2.6%左右，与政策操作利率基本持平，短期内资金利率难以出现明显超调。
• 宽信用政策：政府通过加快地方债发行和信托项目审批，推动宽信用政策落地，基建项目成为主要发力点。
• 信托融资成本：当前信托产品融资成本较高，但随着央行维持宽松流动性及资金向实体传导，未来融资成本或将稳定甚至小幅下行。

关键信息

• 政策背景：信托行业过渡期安排符合央行“宽信用”政策导向，引导资金流入实体经济。
• 数据趋势：
  • 基础产业类信托发行规模在7月下旬显著提升，8月累计发行规模达180.16亿元。
  • 地方类信托8月以来发行规模下降，显示政策对地方项目的支持有所调整。
  • 信托产品发行总规模保持低增长，但融资成本小幅下行。
• 市场展望：利率债配置价值有限，需关注贸易战及汇率对货币政策的影响；宽信用政策仍在传导过程中，基建项目将成为重点。

图表参考

• 图表1：7月下旬以来基础产业类信托发行规模抬升
• 图表2：地方类信托8月以来发行规模下降
• 图表3：信托产品发行总规模保持低增长
• 图表4：基础设施类信托融资成本小幅下行
• 图表5：周三资金利率回落，央行再次暂停公开市场操作
• 图表6：7月中下旬央行过度投放，资金成本低于政策利率

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

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