20180821-天风证券-天孚通信-300394.SZ-新产品产能持续爬坡_期待产能利用率提升规模效应体现_3页_918kb

天孚通信（300394）总结

核心内容概述

天孚通信是一家专注于光模块上游组件的国内领先企业，近年来在传统无源器件基础上积极拓展至高速有源器件领域，形成一站式光模块解决方案能力。公司2018年半年报显示，营业收入同比增长20.91%，达到2.07亿元，但归母净利润同比下滑10.89%，为5434万元。公司已完成定增发行，共发行1210万股，价格为15.70元/股，有助于扩充产能，提升市场竞争力。

主要观点

• 产能扩张与市场拓展：公司新增产能持续释放，推动营业收入快速增长。通过定增项目扩充高速组件产能，进一步增强市场占有率。
• 产品布局：公司围绕传统无源器件主业，向高速OSA有源器件等下游领域延伸，形成无源器件+有源OSA封装的两大战略布局，提升整体竞争力。
• 毛利率承压：2018年公司整体毛利率为48.71%，同比下降11.4个百分点。主要原因是行业竞争加剧以及新产线尚未完全产能饱和，固定资产折旧成本较高。
• 盈利改善预期：随着新产品出货量增加、5G和数据中心需求提升，行业竞争格局有望优化，产能利用率提高，毛利率有望逐步企稳，公司盈利能力将改善。
• 财务预测：预计公司2018-2020年营业收入将分别达到4.09亿元、4.93亿元、7.59亿元，净利润分别为1.1亿元、1.3亿元、2.0亿元。公司未来收入和利润增长预期较强。

关键信息

产品与市场

• 产品：传统无源器件、高速OSA有源器件、隔离器、高密度线缆连接器等。
• 市场：受益于5G商用和数据中心需求增长，公司产品广泛应用于电信光模块和数据中心光模块，市场前景广阔。

财务表现

• 2018年半年报：
  • 营业收入：2.07亿元，同比增长20.91%
  • 归母净利润：5434万元，同比下降10.89%
• 财务预测（2018E-2020E）：
  • 营业收入：4.09亿元、4.93亿元、7.59亿元
  • 归母净利润：1.1亿元、1.3亿元、2.0亿元
  • EPS：0.56元、0.67元、1.00元

财务指标

• 毛利率：2018年为48.71%，预计2019年为49.28%，2020年为48.74%
• 净利率：2018年为27.08%，预计2019年为26.74%，2020年为26.06%
• ROE：2018年为10.45%，预计2019年为11.58%，2020年为15.73%
• 资产负债率：2018年为10.35%，预计2019年为23.89%，2020年为40.68%
• 市盈率（P/E）：2018年为34.15，预计2019年为28.68，2020年为19.12
• 市净率（P/B）：2018年为3.57，预计2019年为3.32，2020年为3.01
• EV/EBITDA：2018年为20.81，预计2019年为17.52，2020年为12.91

投资评级

• 6个月投资评级：持有（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 当前价格：19.10元

风险提示

• 价格竞争超预期
• 运营商集采低于预期
• 新产线投产低于预期

结论

天孚通信作为高端无源组件龙头厂商，正在向有源OSA等下游领域延伸，增强一站式解决方案能力。尽管当前毛利率受到行业竞争和产能爬坡的影响，但随着新产品量产和5G、数据中心等需求增长，公司盈利能力有望逐步改善。公司未来收入和利润增长预期较强，但需关注行业竞争、集采预期及新产线投产情况等风险因素。