20260210-山西证券-天孚通信-300394.SZ-业绩符合预期_1.6T光引擎和CPO_NPO产品放量可期_5页_448kb

天孚通信 (300394.SZ) 总结

核心内容

天孚通信是一家专注于光器件和光模块研发、制造与销售的企业，近年来在高速光器件领域表现突出，尤其在与英伟达等大客户的合作中占据重要地位。公司主要产品包括光引擎、CPO（Co-Packaged Optics）交换机、NPO（Near-Optics Packaging）光模块等，广泛应用于AI服务器、超算系统等领域。

主要观点

• 业绩表现良好：公司2025年归母净利润预计为18.8-21.5亿元，同比增长40.0%-60.0%。按中值预测，2025年第四季度归母净利润约为5.5亿元，同比增长49.9%，环比略有下降。
• 产品放量可期：1.6T光引擎、CPO和NPO产品将在2026年起逐步放量，主要受益于AI硬件资本开支的提升以及公司智能制造带来的降本增效。
• 技术优势明显：公司凭借强大的制造能力和高效率耦合工艺，成为英伟达CPO供应链的重要玩家，参与核心无源组件（FAU）的定制及光引擎封测、ELS模组等环节。
• 市场前景广阔：随着Scaleup超节点技术的发展，CPO/NPO技术在提升带宽、降低功耗和成本方面具有显著优势，预计未来将占据更大市场份额。
• 盈利预测乐观：公司2025-2027年预计归母净利润分别为20.1/37.8/55.8亿元，同比增长分别为49.3%/88.6%/47.4%。EPS分别为2.58/4.87/7.18元，PE分别为115.4/61.2/41.5倍。

关键信息

产品与市场

• 1.6T光引擎：预计2026年将实现环比增长，受益于英伟达供应链优化及全球AI服务器需求上升。
• CPO交换机：英伟达已推出Quantum3450、Spectrum6810、Spectrum6800等产品，公司作为FAU核心供应商，具备显著竞争优势。
• NPO技术：腾讯等企业已推动NPO标准化项目，公司有望在这一领域获得增长机会。

财务表现

• 营收增长迅速：2023-2025年营收预计分别为1939/3252/5411百万元，同比增长分别为62.0%/67.7%/66.4%。
• 盈利能力提升：净利润预计分别为730/1344/2006百万元，净利率分别为37.6%/41.3%/37.1%，呈现稳步上升趋势。
• 估值逐步下降：PE从2023年的317.3倍降至2027年的41.5倍，反映市场对公司未来增长预期的提升。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 预期涨幅：预计公司股价在6-12个月内将领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 供应链瓶颈：若大客户1.6T光模块市场份额不及预期，可能影响业绩。
• 行业竞争：CPO交换机出货不及预期可能对业务造成压力。
• 技术不确定性：CPO/NPO技术推进速度不及预期可能影响公司收益。
• 商业模式未确定：若CPO交换机商业模式未明确，可能影响单位价值量提升。

财务数据与估值汇总

投资评级说明

• 公司评级：买入-A（预计涨幅领先基准指数15%以上）
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越基准指数10%以上）
• 风险评级：B（预计波动率大于基准指数）

分析师信息

• 分析师：张天
• 执业登记编码：S0760523120001
• 邮箱：zhangtian@sxzq.com

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