20250919-山西证券-天孚通信-300394.SZ-有源业务大幅增长_CPO项目持续推进_5页_443kb

天孚通信（300394.SZ）分析总结

公司业绩

2025年上半年，公司实现营业收入24.6亿元，同比增长57.8%，归母净利润9.0亿元，同比增长37.5%。第二季度环比营收增长83.3%，净利润环比增长66.3%，表明业绩强劲。

核心业务增长点

• 有源业务大幅增长，主要得益于高速光模块需求增加，客户如英伟达的CPO项目持续推进。预计英伟达2026财年网络业务将带动1.6T光模块需求，推动公司业务增长。
• CPO交换机即将量产，公司作为供应链合作伙伴，提供定制化高密度FAU和光引擎气密封装服务，成为潜在新增长引擎。
• 垂直一体化商业模式增强竞争力，有源业务占比提升将带动整体增长。

财务预测

公司上调盈利预测：2025-2027年归母净利润预计分别为20.4亿元、34.8亿元和45.2亿元，对应市盈率区间为68.5-31.0倍。维持“买入-A”评级，财务比率显示毛利率稳定在53%-55%区间。

风险提示

• 需求释放低于预期，如GB300爬坡影响大客户1.6T光模块需求。
• 深圳产能扩展延迟，可能导致无源业务转产不顺利。
• 有源产品占比增加可能拉低整体毛利率。
• CPO产品量产价值和毛利率不及预期。
• 中美关税摩擦可能影响毛利率。