20180821-西南证券-天孚通信-300394.SZ-业务稳健发展_期待新老产品发力_7页_1mb

天孚通信2018年中报点评总结

核心内容

天孚通信（300394）发布2018年半年度报告，实现营业收入2.07亿元，同比增长20.91%，但归母净利润同比下降10.89%，基本每股净收益为0.29元，略低于预期。公司传统产品线增长带动营收，而市场环境、竞争策略、新产品研发投入等因素影响了净利润表现。

主要观点

• 营业收入增长：2018年上半年，公司营业收入同比增长20.91%，主要由传统产品线增长带动。
• 净利润下滑：归母净利润同比下降10.89%，毛利率下降11个点至48.71%，主要受市场竞争加剧及新产品投入影响。
• 费用变化：销售费用同比增长19.81%，管理费用同比增长25.38%，财务费用同比下降2094.63%，主要由汇率波动及资金管理利息收入引起。
• 产品线拓展：公司产品线延伸至包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发组件、OSA高速率光器件、光隔离器、MPO线缆连接器等在内的九大产品系列，形成一站式解决方案。
• 光有源器件增长：光有源器件收入占比逐渐上升，2017年收入增速达46%，未来预计保持较快增长。
• 行业前景：随着数据流量需求增加及5G布局，光通信行业前景广阔，公司有望从中受益，业绩回升可期。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.65元、0.78元、0.96元，对应PE为30倍、24倍、20倍，未来三年归母净利润复合增长率预计为19.67%。
• 估值分析：公司PE略低于行业均值，具备一定估值优势，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

2018年半年度业绩

• 营业收入：2.07亿元，同比增长20.91%
• 归母净利润：0.54亿元，同比下降10.89%
• 基本每股净收益：0.29元，略低于预期

业务发展情况

• 传统产品线：陶瓷套筒、光收发组件、光纤适配器等产品在中高端市场表现强劲。
• 新产品线：高密度线缆连接器、光隔离器、OSA高速率光器件等进入规模量产，推动营收增长。
• 产品线布局：公司已形成九大产品系列的综合布局，包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发组件、OSA ODM/OEM、光隔离器、MPO连接器、光纤透镜、光学镀膜、插芯等。

盈利预测

财务指标预测

相对估值

公司PE略低于可比公司，具备估值优势。可比公司包括中航光电、三环集团、光迅科技、太辰光和博创科技。

风险提示

• 市场需求不及预期
• 产品价格下滑风险

产品线延伸

• 光无源器件：仍是主要收入来源，但增速放缓。
• 光有源器件：增长较快，发展潜力大。
• 其他产品：收入占比小，增长平稳。

投资评级

• 公司评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级标准：
  • 买入：未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%
  • 增持：未来6个月内涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内涨幅低于沪深300指数-10%

估值指标

• PE：2018年为30倍，2019年为24倍，2020年为20倍
• PB：2018年为4.29，2019年为3.89，2020年为3.49
• PS：2018年为8.72，2019年为6.81，2020年为5.34
• EV/EBITDA：2018年为19.55，2019年为16.39，2020年为13.48

可比公司

财务分析

• 成长能力：收入增速稳定，未来三年预计保持27.69%的复合增长率。
• 获利能力：毛利率持续下降，净利率有所下滑，但ROE稳步提升。
• 营运能力：总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等指标均有所改善。
• 资本结构：资产负债率逐步上升，但整体仍处于较低水平。

总结

天孚通信在2018年中报中表现出稳健的业务发展态势，营业收入同比增长20.91%，但归母净利润下降10.89%。公司传统产品线表现良好，新产品线进入量产，推动营收增长。尽管面临毛利率下滑和费用增加的压力，但公司产品线延伸及行业前景广阔，有望在未来三年实现业绩回升。首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年EPS分别为0.65元、0.78元、0.96元，对应PE分别为30倍、24倍、20倍。公司估值略低于行业均值，具备一定投资价值。