20180714-天风证券-银行_6月金融数据点评__信贷大幅放量_但拗不过表外大降_5页_931kb

6月金融数据点评总结

核心内容

2018年6月，中国金融数据呈现出信贷大幅放量与表外融资显著下降的矛盾局面。整体来看，信贷增长对冲了表外融资的下滑，但社融数据仍低于预期，反映出经济复苏动能不足。

主要观点

• 信贷大幅放量：6月新增RMB贷款1.84万亿元，较5月增长显著，接近市场预期，表明央行在信贷政策上进行了较大调整，以抵补表外融资下降带来的影响。
• 表外融资大幅下降：6月表外融资下降6920亿元，为历史最大单月降幅，严重拖累社融增长，显示非标融资持续收缩。
• 社融数据不及预期：6月社融新增1.18万亿元，低于预期，反映出金融体系对实体经济的支持力度仍显不足。
• 信贷结构变化：对公贷款与个人贷款均增长较多，但企业贷款需求不如去年同期旺盛，住户消费贷款表现较好，而短期贷款增长显著。

关键信息

信贷增长因素

1. 政府额外信贷额度：政府向国有银行发放额外信贷额度，并要求在6月底前部署至非金融部门。
2. 定向降准政策：连续多次定向降准缓解了银行负债压力，提升了信贷投放能力。
3. 信贷额度放松：信贷政策的放松带来了6月信贷的大幅增长。

表外融资下降

• 信托与委托贷款：信托、委托贷款及未贴现银承均大幅下降，合计下降1600亿元，显示非标融资继续压缩。
• 票据融资：票据融资增加2946亿元，一定程度上支持了实体融资，但未贴现银承下降3650亿元，反映出合意的企业融资需求不足。

社融数据表现

• 社融新增：6月社融新增1.18万亿元，低于预期，1H18社融同比少增2.01万亿元。
• 企业债券融资：企业债券净融资环比有所好转，直接融资增加1744亿元。

投资建议

• 政策调整预期：在信贷放量与社融低迷的背景下，政策或有进一步调整，以促使社融企稳。
• 银行板块机会：政策调整与低估值共振，银行板块或迎来反弹行情。
• 重点推荐标的：
  • 宁波银行（002142.SZ）：买入，EPS预计2018E为2.24元，P/E预计7.25倍。
  • 招商银行（600036.SH）：增持，EPS预计2018E为9.12元，P/E预计2.88倍。
  • 农业银行（601288.SH）：买入，EPS预计2018E为0.60元，P/E预计5.83倍。
  • 工商银行（601398.SH）：买入，EPS预计2018E为0.87元，P/E预计6.16倍。
  • 建设银行（601939.SH）：增持，EPS预计2018E为1.06元，P/E预计6.58倍。

风险提示

• 经济下行风险：若经济下行超预期，可能引发资产质量恶化。
• 存款成本风险：存款成本上升可能对银行利润造成压力。

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分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师廖志明与林瑾璐提供专业分析，声明内容表明报告观点为个人看法，不涉及利益冲突。