20210217-东吴证券-社融_金融数据点评_信贷+表外票据历史新高_实体需求旺盛_5页_770kb

2021年1月社融&金融数据点评总结

核心内容

2021年1月社融新增5.17万亿元，同比多增1207亿元，创次高纪录。信贷与表外票据融资同步走强，反映出实体融资需求旺盛。M1同比增速达到14.7%，较上月大幅上升6.1个百分点，而M2同比增速降至9.4%，降幅0.7个百分点。金融数据整体显示实体经济扩张动力强劲，但货币政策逐步回归常态，信贷投放力度有所下降。

主要观点

1. 社融规模超预期，表外票据融资表现亮眼

• 1月社融增量达5.17万亿元，仅次于2020年3月历史峰值。
• 人民币贷款新增3.58万亿元，同比多增2400亿元，其中表外票据融资新增4902亿元，创历史新高，同比多增3499亿元。
• 表外票据融资增长主要源于银行表内信贷额度紧张，企业融资需求旺盛，表外票据不占用资本额度且能带来保证金存款，风险相对较低。

2. 直接融资有所恢复，政府债券发行滞后

• 企业债券发行量回升至3751亿元，虽同比少增216亿元，但较去年11月、12月的“地量”有所修复。
• 政府债券发行量仅2437亿元，同比大幅少增5176亿元，主要因财政部发行计划较晚，未提前下达额度。

3. 非标融资延续压降趋势，但有所缓和

• 委托+信托贷款合计减少751亿元，延续压降趋势，但较12月有所缓和。
• 信托贷款减少842亿元，较12月大幅缩减4620亿元有所改善，预计与1月到期规模较小及12月整改压力有关。

4. 信贷总量与中长期贷款创新高，反映制造业扩张

• 人民币贷款新增3.58万亿元，创历史新高，其中中长期企业贷款新增2.04万亿元，同比多增3800亿元。
• 居民贷款新增1.27万亿元，同比多增6359亿元，主要受楼市行情推动。
• 短期贷款和票据融资同比少增，反映银行信贷资源向中长期贷款集中。

5. 春节错位导致M1与M2增速剪刀差

• 1月M1同比增速14.7%，M2同比增速9.4%，M1增速“上穿”M2增速。
• 主要原因包括春节错位，企业活期存款增加，财政性存款上升，以及基金销售火热等。

关键信息

• 社融结构：人民币贷款和表外票据贡献显著，企业中长期贷款增长尤为突出。
• M1与M2剪刀差：M1增速大幅上升，M2增速下降，主要由春节错位和财政性存款增加引起。
• 政策影响：房地产贷款管控导致开发贷投放受限，信贷资源向制造业和中长期贷款倾斜。
• 数据趋势：社融增速与M2增速差距走阔，反映表外融资对社融的支撑作用。

投资建议

• 国有大行：明确看好上涨行情，重点推荐建设银行（A/H股），当前港股估值低至0.53x2021PB，较A股折价27%。
• 零售银行：继续看好招商银行、宁波银行、平安银行等头部零售银行的上涨趋势。

风险提示

1. 资产质量指标再度波动；
2. 贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；
3. 房地产贷款监管带来的新增贷款投放压力。

数据来源与图表说明

• 所有数据均来自中国人民银行及东吴证券研究所测算。
• 图表展示社融增量、人民币贷款结构、企业债券融资、财政性存款变化等关键指标。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入（+15%）、增持（+5%~+15%）、中性（-5%~+5%）、减持（-15%~-5%）、卖出（-15%以下）。
• 行业投资评级：增持（+5%以上）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%以下）。

东吴证券研究所信息

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