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银行行业总结：票据“零利率”或为短期现象，年初信贷有望开门红

核心内容

2021年12月，中国票据市场出现“零利率”现象，1个月期国股银票转贴现利率低至0.006%，3个月期为0.007%，6个月期为0.08%。这一现象被归因于实体企业信贷需求不足与银行信贷投放规律共同作用的结果。分析师指出，该现象可能为短期波动，随着稳增长政策逐步落地，明年年初信贷投放有望迎来“开门红”，票据利率或将回升至正常水平。

主要观点

1. 票据利率走势由银行资金供给主导

• 票据贴现与转贴现计入银行贷款项下，占用信贷额度。
• 银行在信贷额度不足时倾向于将票据转贴现出去，以腾挪额度。
• 在信贷额度充足但企业融资需求疲软时，银行通过票据贴现填补信贷缺口，导致利率下行。

2. 12月票据利率快速下行的原因

• 稳增长政策传导滞后：地方政府债发行虽保持强度，但受隐性债务整治影响，基建融资需求增长仍需时间。
• 企业融资需求不足：疫情、能耗双控、房企信用风险等因素抑制了企业自发融资需求。
• 银行信贷投放规律：银行倾向于年初投放信贷，年末投放意愿较低，为满足监管要求，增加票据贴现操作。

3. 后续展望

• 信贷需求逐步恢复：预计明年基建和房地产政策将有所改善，带动相关领域信贷需求修复。
• 信贷供给加大：年初银行信贷投放意愿增强，预计信贷投放力度加大，票据利率有望回升。

关键信息

行业数据概览

投资建议

• 短期现象：当前票据利率下行主要由短期供需失衡导致，不具备持续性。
• 看好银行板块：当前机构持仓和估值处于历史低位，具备修复空间。
• 个股推荐：
  • 宁波银行：具备区位优势，被强烈推荐。
  • 平安银行、招商银行、邮储银行：零售银行代表，被强烈推荐。

风险提示

• 经济下行风险：若经济持续低迷，可能影响银行资产质量。
• 监管政策变动：政策调整可能对信贷投放和票据市场产生影响。

行业大事预测（未来3-6个月）

• 2022年1月10日左右：公布12月社融数据，可能反映信贷投放情况。

图表说明

• 图1：展示1月、3月、6月期限国股银票转贴现利率走势。
• 图2：显示票据承兑、贴现发生额及贴现承兑比变化情况。

分析师信息

• 林瑾璐：英国剑桥大学金融与经济学硕士，多年银行业投研经验，现任东兴证券研究所金融地产组组长。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，自2019年起在东兴证券研究所从事银行行业研究。

投资评级体系

公司投资评级（A股）

• 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
• 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
• 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

行业投资评级（A股）

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
• 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

东兴证券研究所联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编：100033，电话：010-66554070，传真：010-66554008
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