20180904-天风证券-通宇通讯-002792.SZ-投资陶瓷介质滤波稀缺标的_加码迎接5G天馈一体化大方向_3页_1007kb

通宇通讯（002792）总结

核心内容

通宇通讯是一家专注于通信设备制造的公司，主要产品包括基站天线、滤波器等无线射频设备。公司通过投资江嘉科技，进一步拓展陶瓷介质滤波器业务，以适应5G时代的技术发展趋势。同时，公司在中国电信基站天线集中采购项目中中标，获得1.88亿元的供货订单，显示出其在4G及5G市场的竞争力。

主要观点

1. 陶瓷介质滤波器布局

   • 公司拟以8970万元受让江嘉科技65%的股权，江嘉科技整体估值13800万元。
   • 江嘉科技承诺2019-2021年扣非净利润不低于900万元、1100万元、1300万元。
   • 陶瓷介质滤波器因其小型化、经济化、高介电常数和高Q值等优势，被认为是5G滤波器的未来趋势。
   • 通宇通过此次投资，进一步强化其在无线射频领域的技术储备，增强其在5G天馈一体化方向的竞争力。

2. 国际市场拓展顺利

   • 公司在海外市场的4G网络建设中表现突出，国际市场销售同比大幅增长102.36%。
   • 5G产品开始出货，已成功开拓中兴、爱立信、诺基亚等设备商市场，且在手订单超过2000万元。
   • 国际市场扩展有助于公司平滑国内4G后周期业绩下滑的影响，并为5G增长打下基础。

3. 业绩展望与投资建议

   • 2018年Q2业绩环比明显改善，公司有望在2018年下半年受益于网络扩容加速及5G新品试商用。
   • 预计2018-2020年净利润分别为1.16亿元、1.89亿元、3.17亿元，维持增持评级。
   • 公司在5G时代的前瞻性布局有望使其在新一轮产业机会中占据领先地位。

关键信息

• 财务预测

  • 营业收入预计从2016年的1218.75百万元增长至2020年的2786.90百万元，年复合增长率显著。
  • 净利润从2016年的209.06百万元增长至2020年的316.55百万元，增速加快。
  • 毛利率预计从2016年的39.32%逐步提升至2020年的32.39%，显示盈利能力增强。
  • 市盈率（P/E）从2016年的30.17降至2020年的19.92，估值逐步下降。
  • 市净率（P/B）从2016年的3.40降至2020年的2.64，表明资产价值被市场逐步认可。
  • EV/EBITDA从2016年的48.01降至2020年的15.94，显示估值逐渐合理。

• 财务指标

  • 资产负债率：从2016年的29.23%上升至2020年的32.93%，显示公司负债水平逐步提高。
  • 净负债率：从2016年的23.42%降至2018年的-11.97%，显示短期偿债能力增强。
  • 流动比率：从2016年的3.18降至2020年的2.65，表明流动资产相对流动负债有所下降。
  • 速动比率：从2016年的2.66降至2020年的1.83，短期偿债能力略有下降。
  • 每股收益（EPS）：从2016年的0.93元增长至2020年的1.41元，显示盈利能力提升。
  • 每股净资产：从2016年的8.22元增长至2020年的10.61元，资产积累显著。

• 市场与行业前景

  • 5G技术发展推动天馈一体化趋势，陶瓷介质滤波器成为关键组件。
  • 公司在5G产品和国际市场布局上占据先机，有望受益于5G建设的加速。
  • 5G标准制定和全球运营商推进计划为公司带来新的增长机会。

风险提示

• 5G规模发展不及预期：若5G建设进度低于预期，可能影响公司业绩增长。
• 市场竞争加剧：随着5G技术的普及，行业竞争可能加剧，影响盈利能力。

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 当前价格：28.00元
• 目标价格：未明确
• 前景：公司具备良好的技术储备和市场布局，有望在5G大周期中获得显著增长。

总结

通宇通讯通过投资江嘉科技，增强了其在陶瓷介质滤波器领域的竞争力，为5G天馈一体化提供技术支撑。同时，其国际市场拓展顺利，5G产品出货良好，显示公司具备较强的市场适应能力。财务数据显示公司盈利能力逐步提升，估值合理，未来增长潜力较大。尽管存在5G发展不及预期和行业竞争加剧的风险，但公司整体表现积极，值得投资者关注。