20230903-兴证国际证券-金山软件-03888.HK-游戏业务稳健_AI办公创新源泉_4页_467kb

金山软件（03888.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对金山软件（03888.HK）的业务表现、财务状况及投资建议进行了详细分析，维持“买入”评级，并将目标价上调至39港元。

主要观点

1. 业务表现

• 游戏业务：2023年第二季度（23Q2）营收达21.93亿元人民币，同比增长20%，环比增长11%。主要得益于老游戏《剑网3》的稳健表现及国内办公软件订阅收入的持续增长。经营利润同比增长61%，环比增长47%，达到6.76亿元人民币，经营利润率提升至30.8%。
• 办公软件业务：WPS订阅业务表现强劲，23Q2营收11.21亿元人民币，同比增长21%，环比增长7%。其中C端订阅收入6.6亿元人民币，同比增长29%，累计付费用户数达3324万，同比增长16%。B端订阅收入2.1亿元人民币，同比增长34%，受益于云集成与协作办公进程的推进。
• AI办公创新：WPS AI已进入海外公测阶段，其增强的产品功能预计将在中长期为办公业务带来付费用户规模与ARPU的双升。

2. 未来业务展望

• 老游稳定表现：《剑网3》在DAU和总销售额方面均实现同比增长。
• 新游拓展海外市场：二次元射击手游《尘白禁区》已于7月发行，并积极拓展海外客群。
• 未来Pipeline：公司计划在2023年第四季度上线自研手游《剑侠世界：起源》，2024年推出《剑侠情缘3》手游及科幻机甲端游《CodeB.R.E.A.K.》。

关键信息

财务数据

财务指标趋势

• 盈利能力提升：毛利率稳步上升，归母净利率从负转正，并持续增长。
• 现金流改善：经营活动现金流从2022年的2,574百万元增长至2025年的5,422百万元。
• 资产结构优化：流动资产与非流动资产均呈增长趋势，资产负债率逐步下降，显示财务结构趋于稳健。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价上调至39港元，预期升幅为24.6%。
• 理由：
  • 办公软件订阅业务持续强劲增长，AI功能具备长期增长潜力。
  • 游戏业务中老游表现稳定，新游拓展海外，未来Pipeline充足。
  • 财务指标改善明显，盈利能力增强。

风险提示

• AI业务付费用户规模不及预期：AI功能尚处于内测阶段，短期内无法带来收入增长。
• 新游表现不及预期：新游《尘白禁区》及未来Pipeline可能面临市场竞争与用户接受度风险。

市场数据

结论

金山软件在2023年第二季度实现了业绩扭亏为盈，办公软件订阅业务表现强劲，AI功能具备增长潜力，游戏业务保持稳定，未来新游与Pipeline丰富。公司财务状况持续改善，盈利能力增强，维持“买入”评级，并上调目标价至39港元。投资者需关注AI业务推广及新游市场表现，以评估长期投资价值。