20140819-安信证券-歌尔股份-002241.SZ-站在新一轮三年高成长的起点_16页_1mb

歌尔声学 (002241.SZ) 2014年分析总结

核心内容概述

歌尔声学在2014年正处于新一轮三年高成长的起点，尽管上半年因产业整合、股权激励及诉讼等一次性费用影响，导致业绩表现略显疲软，但下半年及未来增长潜力巨大。公司以声学技术为核心，积极布局智能音箱、汽车、互联网大数据等新兴领域，同时通过精密制造模组化、客户平台整合等策略，拓展在可穿戴、传感器等领域的业务。

主要观点与关键信息

1. 上半年业务调整，下半年迎来高成长拐点

• 费用压力：2014年上半年，公司因产业整合和股权激励等造成管理费用激增，达到2.67亿元，占营收比例10.38%，导致二季度单季净利润同比增长仅20%。
• 费用加回后增长：若将一次性费用加回，二季度单季净利润增长将达30%-40%。
• 业务结构调整：公司主动砍掉国内业务和冗余业务，聚焦海外大客户、品牌及互联网战略，为未来高成长奠定基础。
• 下半年业绩改善：随着苹果等大客户新品发布，公司预计三、四季度业绩将逐季大幅改善，2014年营收预计增长51.2%，净利润增长53.5%。

2. 声学技术为核心，拓展智能音箱、汽车和互联网大数据

• 声学技术优势：公司声学技术与Bose不相上下，具备高功率、高保真声学技术壁垒，可应用于智能耳机、智能音箱、智能汽车和智能家居。
• 智能音箱布局：公司从代工切入智能音箱市场，未来计划发展自有品牌，并结合互联网大数据实现增长。
• 智能汽车布局：公司已突破高端汽车音箱，未来将拓展至车联网和汽车娱乐领域，单车扬声器需求量从3到16个不等，单价远高于普通手机扬声器。
• 汽车摄像头市场：公司布局车载摄像头市场，预计2015年市场规模达35亿美元，公司已有相关专利和研发进展，有望带来超预期增长。

3. 精密制造模组化+多部件整合，受益天线、FPC、传感器整合趋势

• 天线与声学整合：公司已获得天线方案客户认可，未来将与苹果等客户拓展天线一体化方案。
• FPC自供比例提升：公司通过提升FPC自供比例，降低成本并提高盈利能力。
• MEMS技术突破：公司在MEMS传感器领域进展迅速，预计今明两年将实现翻倍增长，尤其在心率、气压等传感器方面已具备产业化能力。
• 可穿戴设备布局：公司预计2014年可穿戴设备业务贡献10亿元营收，2015年有望翻倍。公司具备全球化人才团队，具备硬件和软件双重优势。

4. 投资建议与财务预测

• 投资评级：买入-A，预计未来6个月目标价45.85元。
• 盈利预测：公司2014-2016年EPS分别为1.31元、1.90元和2.71元。
• 财务指标：2014年净利润预计2005.3百万元，净利润率13.2%。预计2016年市净率降至3.0倍，ROE达29.8%。

业务拓展与市场前景

• 品牌与互联网战略：公司从ODM向自有品牌和互联网大数据模式转型，未来将与互联网企业深度合作，解决渠道问题，提升盈利能力。
• 可穿戴设备：预计2014年可穿戴设备出货量达4800万台，市场空间巨大，公司具备技术优势和市场潜力。
• 传感器与模组：公司布局多种传感器和精密模组，如MEMS麦克风、心率传感器、气压传感器等，未来将实现技术复制和业务拓展。

风险提示

• 产品不达预期：若新产品未能达到市场预期，可能影响业绩。
• 市场需求下滑：若消费电子市场整体下滑，将对公司业务造成影响。

股价表现与市场估值

• 股价表现：2014年8月18日，公司股价为27.27元，12个月价格区间为23.40-44.50元。
• 估值变化：公司市盈率从2012年的45.9倍降至2014年的20.8倍，市净率从8.1倍降至5.2倍，估值体系逐渐成熟。

总结

歌尔声学在2014年正从调整阶段转向高成长阶段，公司以声学技术为核心，积极拓展智能音箱、汽车、可穿戴设备等新兴领域，通过精密制造和客户平台整合，实现业务多元化和持续增长。尽管上半年受费用影响，但下半年和未来增长可期，公司具备良好的技术积累和市场前景，值得长期关注。