有色金属行业研究：顺势而为，布局成长_32页_3mb

有色金属行业研究总结

核心内容

2020年有色金属板块表现优异，全年实现26.85%的正收益，超过沪深300指数3.78个百分点，排名申万一级子板块第9位。其中，锂板块涨幅最高，达到105%，非金属新材料板块涨幅为50%，黄金板块涨幅为14%，而铜和稀土板块涨幅较低。黄金板块利润表现最佳，锂板块股价表现最佳。

主要观点

• 有色金属行业处于周期性阶段：金属价格领先于业绩变化，板块最佳投资时间点为估值处于高位。
• 2021年三大投资主线：
  1. 工业金属：随着全球经济复苏，铜和铝具备较好的供需格局，投资机会显著。
  2. 新能源金属：在全球汽车电动化背景下，钴、锂需求增长预期良好，价格有望触底回升。
  3. 黄金：通胀预期提升，实际利率下行，金价有望再创新高。
• 流动性是投资的主要驱动因素：在流动性充裕的背景下，金属价格走势与行业利润之间存在显著关联。

关键信息

1. 行业回顾

• 板块走势：有色金属板块整体表现优于沪深300指数，锂、非金属新材料、其他稀有小金属表现突出。
• 盈利情况：2020年1-3季度，有色金属板块营收同比增长16.8%，但归母净利润同比减少3.0%。
• 资本开支：基本金属企业资本开支减少，新能源金属企业资本开支增加，与行业需求前景密切相关。

2. 行业配置思路

• 估值水平：当前有色金属板块估值（TTM，不剔除负值）为140倍，处于历史高位。
• 经济复苏：2021年全球经济增速有望达到5.2%，中国增速有望达到8.2%，对金属需求形成支撑。
• 流动性影响：全球流动性充裕，经济复苏与流动性共振将推动金属价格上涨。
• 周期成长股：具有成长逻辑的公司走势强于传统周期股，建议优先配置。

3. 铜行业分析

• 供需格局：2021年全球精炼铜过剩7万吨，供需处于紧平衡状态。
• 产量恢复：受疫情影响，2020年全球铜精矿产量下降1.5%，2021年随着疫情缓解和新项目投产，产量有望恢复。
• 加工费下行：2019年以来，铜冶炼加工费持续下滑，2021年长单TC加工费为59.5美元/吨，低于盈亏平衡点。
• 价格走势：铜价走势强于板块走势，铜板块走势弱于铜价走势，反映供需和流动性对价格的影响。

4. 铝行业分析

• 产能与需求：中国电解铝产能天花板已形成，2020年电解铝产量约3700万吨，2021年有望新增400万吨。
• 成本端改善：氧化铝价格低位运行，成本压力减轻，电解铝利润有望维持高位。
• 阳极行业：阳极炭素作为电解铝上游，价格与铝价趋同，预计未来将维持上涨趋势。

5. 金行业分析

• 金融属性：金价与美元实际利率走势负相关，与美元指数相关性较低。
• 通胀预期：美联储将通胀目标设定为滚动2%，通胀预期上调，实际利率下行，利好金价。
• 金价走势：2020年国内金价上涨14%，COMEX金价上涨24%，未来有望再创新高。

6. 钴锂行业分析

• 需求增长：新能源汽车带动钴锂需求，2021年钴需求增速预计11%，锂需求增速预计19%。
• 供给格局：钴矿资源高度集中于刚果（金）和澳大利亚，供给增长有限。
• 价格触底：2021年钴和锂价格底部已确认，供需格局逐步改善。

推荐标的

• 云铝股份：受益于电解铝行业利润维持高位。
• 索通发展：关注其在铝产业链中的表现。
• 赤峰黄金：黄金产量增长带动利润大幅上升。
• 赣锋锂业：锂需求增长及价格触底，具备投资潜力。
• 华友钴业：钴资源集中，需求增长预期良好。

风险提示

• 疫情导致流动性枯竭：可能影响金属价格走势。
• 经济复苏缓慢：对金属需求形成压制。
• 美联储提前收紧流动性：对金价形成压力。
• 供给端恢复超预期：可能影响价格走势。
• 美元指数反弹：对金价形成不利影响。

图表目录

• 图表1：有色金属板块跑赢沪深300指数
• 图表2：锂和非金属新材料板块领涨
• 图表3：黄金、锂和新材料个股涨幅居前
• 图表4：板块2020年四季度及全年收入与利润预测
• 图表5：无海外并购的铜企资本开支变动不大
• 图表6：无海外并购铜企利润走势受制于铜价
• 图表7：有海外并购的铜企资本开支持续增长
• 图表8：有海外并购铜企利润实现增长
• 图表9：电解铝企业资本开支低位运行
• 图表10：铝价和成本变化导致铝企盈利不佳
• 图表11：铅锌企业资本开支低位运行
• 图表12：铅锌企业利润在2017-2018年达到顶峰
• 图表13：金企海外并购导致资本开支持续增长
• 图表14：受益价格上涨金企利润加速回升
• 图表15：产业链扩张导致锂企资本开支大
• 图表16：锂企利润与价格走势趋同
• 图表17：产业链扩张导致钴企资本开支大
• 图表18：钴企利润与价格走势趋同
• 图表19：有色板块估值(不剔除负值)处于历史高位
• 图表20：有色板块估值（剔除负值）在行业中偏高
• 图表21：主要经济体PMI大幅回落后反弹
• 图表22：主要经济体利率维持低位
• 图表23：美、欧、日货币供应量大幅增长
• 图表24：中国M2增速保持高位
• 图表25：2021年全球经济有望出现复苏
• 图表26：上一轮铜价见底和见顶均早于美国经济见底和见顶
• 图表27：上一轮铜价见底和见顶均早于美国通胀率见底和见顶
• 图表28：流动性充裕格局下金属价格普涨
• 图表29：2020-2021年全球精炼锌大幅过剩
• 图表30：2020-2021年全球精炼铅大幅过剩
• 图表31：铜板块走势弱于铜价走势
• 图表32：锂板块走势强于锂价走势
• 图表33：钴板块走势强于钴价走势
• 图表34：周期成长股的走势强于周期股
• 图表35：2021年全球精炼铜供需由短缺转为过剩
• 图表36：2010年以来全球精炼铜市场供给持续短缺
• 图表37：全球交易所库存处于历史低位
• 图表38：中国铜冶炼厂冶炼费长单价格继续下调
• 图表39：中国铜冶炼厂现货加工费持续回落
• 图表40：铝静态消费年限超过100年
• 图表41：中国在全球铝资源端影响力大
• 图表42：中国电解铝全球占比超过50%
• 图表43：非中国电解铝产量基本稳定
• 图表44：中国电解铝能耗持续下行
• 图表45：中国电解铝能耗远低于全球其他国家
• 图表46：中国氧化铝产量持续增长
• 图表47：氧化铝价格持续下跌
• 图表48：国内铝锭交易所库存降至三年来低位
• 图表49：国内铝锭社会库存降至三年来低位
• 图表50：电解铝行业利润达到高位
• 图表51：阳极价格走势与铝价趋同
• 图表52：阳极价格走势与石油焦价格趋同
• 图表53：黄金与美国实际利率走势负相关
• 图表54：黄金与美元指数走势不明显
• 图表55：10年期国债收益率回升
• 图表56：美国通胀率低于2%目标
• 图表57：2023年前美联储将维持低利率
• 图表58：非动力电池是钴的主要下游消费领域
• 图表59：传统工业领域是锂的主要下游消费领域
• 图表60：全球智能手机出货量降幅逐渐收窄
• 图表61：我国5G手机渗透率加速提升
• 图表62：5G手机电池容量高于4G手机
• 图表63：2019年我国新能源汽车产量增速大幅下滑
• 图表64：2020年我国新能源汽车产量有望回升
• 图表65：2019年4月欧盟设定最新的汽车减排目标
• 图表66：全球新能源汽车重回高增长
• 图表67：2021年钴需求增速将达到11%
• 图表68：21年锂需求增速将达到19%
• 图表69：刚果（金）钴矿储量占全球的51.43%
• 图表70：刚果（金）钴矿产量占全球的71.43%
• 图表71：钴矿开采行业集中度较高
• 图表72：2021年钴矿供给增长有限
• 图表73：锂矿资源集中在智利、澳大利亚和阿根廷
• 图表74：澳大利亚和智利是最大锂矿生产国
• 图表75：2021年澳洲锂矿供给增长7%左右
• 图表76：2021年盐湖提锂供给增长8%左右
• 图表77：长江有色钴价全年小幅波动
• 图表78：2021年钴将短缺1.4万吨
• 图表79：碳酸锂价格已出现回暖
• 图表80：2021年锂过剩情况继续改善
• 图表81：主要公司盈利预测（截至2020年12月25日）

总结

本报告分析了2020年有色金属行业表现，并预测2021年的投资机会。主要结论包括：

• 有色金属行业在2020年表现强劲，尤其是锂和黄金板块。
• 铜和铝作为工业金属，受益于经济复苏和供需格局改善，具备投资价值。
• 黄金受益于通胀预期和实际利率下行，有望继续上涨。
• 钴和锂作为新能源金属，需求增长预期良好，价格底部已确认。
• 推荐关注具有成长逻辑和良好供需格局的公司，如云铝股份、赣锋锂业、华友钴业等。
• 投资需关注疫情、经济复苏、流动性变化及供给恢复等风险因素。