有色金属行业：顺势而为，布局成长-20201229-国金证券-32页_2mb

报告摘要

资源与环境研究中心：有色金属行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2020年有色金属行业走势及2021年的投资机会，重点指出全球经济复苏和流动性宽松背景下，铜、铝、金、钴、锂等金属存在上涨潜力。同时，报告强调了行业供需格局、资本开支变化以及政策对市场的影响，为投资者提供了明确的主线和标的推荐。

主要观点

1. 有色金属行业整体表现

2020年有色金属板块实现 26.85% 正收益，跑赢沪深300指数 3.78个百分点。
锂板块 股价表现最佳，涨幅达 105%；非金属新材料 涨幅为 50%；黄金板块 利润表现最佳，归母净利润同比增加 78.86%。
铜、铝板块涨幅相对较小，分别为 7% 和 14%。

2. 估值处于高位

当前有色金属板块 TTM估值（不剔除负值）为140倍，处于历史高位。
高估值意味着市场已确认投资时点，为周期性行业，价格领先于业绩变化。

3. 全球经济与流动性推动

疫情导致全球经济大幅下滑，但各国央行通过注入流动性提振经济。
2021年全球和中国经济增速预计回升至5.2%和8.2%，对金属需求正面影响。
流动性宽松是金属价格上涨的主因，供需是行业利润的决定因素。

4. 铜：紧平衡状态维持

2021年全球精炼铜过剩约 7万吨，但供需仍存在不确定性。
矿山生产受罢工、天气、技术等因素影响，导致供给中断。
中国铜冶炼厂加工费持续下滑，显示全球铜精矿供给偏紧。

5. 铝：走出产能过剩阴霾

中国掌握铝产业链，且电解铝产能利用率稳定在 90% 左右。
中国氧化铝产能过剩，但电解铝成本端压力减轻。
铝价有望维持高位，电解铝利润已处于历史高位。

6. 金：通胀预期支撑金价

黄金价格与实际利率呈负相关，美联储提高通胀容忍度，利好金价。
预计2021年金价有望再创新高，尤其在通胀回升和流动性充裕背景下。

7. 钴锂：供需格局逐步改善

钴短缺预计在2021年达 1.4万吨，锂过剩预计为 4.4万吨。
钴资源高度集中于刚果（金）和澳大利亚，供给增长有限。
5G手机和新能源汽车带动钴锂需求增长，价格已触底。

关键信息

行业走势

有色金属板块 跑赢沪深300指数，表现优于其他板块。
锂、非金属新材料、黄金 股价涨幅领先，而 铜、稀土 跌幅较小。

资本开支

基本金属企业资本开支减少，新能源金属企业资本开支增加。
有海外并购的铜企资本开支增长，且利润实现增长。
铝企业资本开支低位运行，电解铝产能天花板已形成。

供需分析

铜：2021年全球供需将从短缺转为小幅过剩，但供给仍受不确定性影响。
铝：中国电解铝产能利用率高，库存低位，有望维持高利润。
钴：全球供给增长有限，2021年预计短缺 1.4万吨。
锂：全球供给过剩 4.4万吨，价格底部已确认。

投资建议

推荐标的：云铝股份、索通发展、赤峰黄金、赣锋锂业、华友钴业。
投资主线：
- 工业金属：铜、铝 需求增长，供需格局改善。
- 新能源金属：钴、锂 受新能源汽车拉动，具备长期增长潜力。
- 金：通胀回升 和 流动性宽松 有利于金价上涨。

风险提示

疫情导致流动性枯竭。
经济复苏缓慢。
美联储提前收紧流动性。
供给端恢复超预期。
美元指数反弹。

行业展望

有色金属行业属于周期性行业，价格走势领先于业绩。
2021年全球流动性充裕，经济复苏预期强，金属价格和公司业绩有望回升。
铜、铝、金、钴、锂等金属价格将受益于供需改善和流动性推动。
未来三年，全球新能源汽车产量将重回高增长，带动钴锂需求。

图表概览

图表1-3：有色金属板块及子行业走势、盈利情况。
图表4-5：电解铝和铜行业库存及加工费变化。
图表6-7：黄金与实际利率、美元指数关系。
图表8-10：钴锂供需及价格走势。
图表11-13：各子行业资本开支和利润变化。

总结

本报告指出，2021年有色金属行业将迎来投资机会，主要受益于全球经济复苏和流动性宽松。铜和铝因供需紧平衡和成本压力缓解而具备上涨潜力，金在通胀预期下有望再创新高，钴锂则因新能源汽车发展和供需改善而触底回升。建议投资者关注具有成长逻辑的周期性行业，优先选择云铝股份、索通发展、赤峰黄金、赣锋锂业、华友钴业等标的。同时，需警惕疫情、经济复苏速度、美联储政策及供给端恢复等风险。

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