20201229-国金证券-有色金属行业研究_顺势而为_布局成长_32页_3mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年有色金属行业走势，认为2021年有三大投资主线：工业金属（铜、铝）受益于经济复苏与流动性宽松；新能源金属（钴、锂）受益于全球汽车电动化趋势；黄金受益于通胀预期和实际利率下行。整体上，有色金属板块估值处于历史高位，具备较强的投资吸引力。

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主要观点

1. 有色金属行业表现

• 2020年有色金属板块实现 26.85% 的正收益，跑赢沪深300指数。
• 锂、非金属新材料、其他稀有小金属表现突出，涨幅分别为 105%、50%、14%。
• 黄金板块利润表现最佳，锂板块股价表现最佳。

2. 估值与投资时点

• 有色板块估值（TTM，不剔除负值）为 140倍，处于历史高位。
• 有色金属属于典型的周期性行业，价格领先于业绩变化。板块估值高意味着当前是投资时点。

3. 流动性与供需影响

• 2020年全球流动性充裕，推动金属价格上涨。
• 疫情导致供需错配，但随着疫苗推广和供给恢复，本轮价格上涨可能不如2008年持久。

4. 铜与铝市场分析

• 铜：2021年全球精炼铜供需将由短缺转为过剩，但过剩量仅 7万吨，供需仍维持紧平衡。铜价有望在流动性与供需错配下继续上涨。
• 铝：中国掌握铝产业链，产能利用率稳定在 90%，库存处于低位，行业利润维持高位。预计2021年电解铝产能将逐步出清，走出产能过剩阴霾。

5. 黄金市场展望

• 黄金价格与实际利率走势 负相关，通胀预期回升将推动金价上涨。
• 美联储将通胀目标设定为 2%，并提高通胀容忍度，未来可能维持低利率政策。

6. 钴与锂市场分析

• 钴：全球需求增速有望达到 11%，供给增长有限，价格底部已确认。
• 锂：全球需求增速预计达到 19%，供给过剩格局改善，价格底部基本确立。

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关键信息

2020年市场数据

• 有色金属板块：26.85% 正收益
• 沪深300指数：5043
• 上证指数：3379
• 深证成指：13970
• 中小板综指：12392

2021年行业预期

• 全球经济增速预计回升至 5.2%
• 中国经济增速预计回升至 8.2%
• 铜：全球供需由短缺转为过剩，过剩量 7万吨
• 铝：国内库存仅 8天，产能利用率 90%，行业利润高位维持
• 金：受益于通胀回升与流动性宽松，金价有望再创新高
• 钴锂：供需格局改善，价格触底

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推荐标的

• 云铝股份：电解铝行业龙头，受益于产能出清和需求回升
• 索通发展：阳极行业代表，受益于铝价高位和成本端改善
• 赤峰黄金：黄金板块龙头，受益于金价上涨和海外并购
• 赣锋锂业：锂行业龙头，受益于新能源汽车需求增长
• 华友钴业：钴行业龙头，受益于新能源汽车和动力电池需求增长

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风险提示

• 疫情导致流动性枯竭
• 经济复苏缓慢
• 美联储提前收紧流动性
• 供给端恢复超预期
• 美元指数反弹

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行业趋势与投资逻辑

• 周期成长股：走势强于周期股，建议优先配置
• 流动性：是金属价格的 beta，即整体市场波动因素
• 供需：是金属价格的 alpha，即行业增长因素
• 未来重点关注 铜、铝、金、钴、锂 五大品种

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行业配置建议

• 铜和铝：受益于经济复苏，供需格局较好，投资机会较大
• 金：通胀预期下，金价有望持续上涨
• 钴和锂：供需格局逐步改善，价格已触底，具备长期增长逻辑

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附录：图表目录

1. 有色金属板块跑赢沪深300指数
2. 锂和非金属新材料板块领涨
3. 黄金、锂和新材料个股涨幅居前
4. 有色板块估值（剔除负值）在行业中偏高
5. 主要经济体PMI大幅回落后反弹
6. 主要经济体利率维持低位
7. 美、欧、日货币供应量大幅增长
8. 中国M2增速保持高位
9. 2021年全球经济有望出现复苏
10. 上一轮铜价见底和见顶早于美国经济见底和见顶
11. 上一轮铜价见底和见顶早于美国通胀率见底和见顶
12. 流动性充裕格局下金属价格普涨
13. 2020-2021年全球精炼锌大幅过剩
14. 2020-2021年全球精炼铅大幅过剩
15. 铜板块走势弱于铜价走势
16. 锂板块走势强于锂价走势
17. 钴板块走势强于钴价走势
18. 周期成长股走势强于周期股
19. 全球铜矿山产量有望恢复
20. 全球精炼铜供需存在不确定性
21. 铝静态消费年限超过100年
22. 中国在全球铝资源端影响力大
23. 中国电解铝全球占比超过 50%
24. 非中国电解铝产量基本稳定
25. 中国电解铝能耗持续下行
26. 中国电解铝能耗远低于全球其他国家
27. 中国氧化铝产量持续增长
28. 氧化铝价格持续下跌
29. 国内铝锭交易所库存降至三年来低位
30. 国内铝锭社会库存降至三年来低位
31. 电解铝行业利润达到高位
32. 阳极价格走势与铝价趋同
33. 阳极价格走势与石油焦价格趋同
34. 黄金与美国实际利率走势负相关
35. 黄金与美元指数走势不明显
36. 10年期国债收益率回升
37. 美国通胀率低于 2% 目标
38. 2023年前美联储将维持低利率
39. 非动力电池是钴的主要下游消费领域
40. 传统工业领域是锂的主要下游消费领域
41. 全球智能手机出货量降幅逐渐收窄
42. 我国5G手机渗透率加速提升
43. 5G手机电池容量高于4G手机
44. 2019年我国新能源汽车产量增速大幅下滑
45. 2020年我国新能源汽车产量有望回升
46. 2019年4月欧盟设定最新的汽车减排目标
47. 全球新能源汽车重回高增长
48. 刚果（金）钴矿储量占全球的 51.43%
49. 刚果（金）钴矿产量占全球的 71.43%
50. 钴矿开采行业集中度较高
51. 2021年钴矿供给增长有限
52. 锂矿资源集中在智利、澳大利亚和阿根廷
53. 澳大利亚和智利是最大锂矿生产国
54. 2021年澳洲锂矿供给增长 7% 左右
55. 2021年盐湖提锂供给增长 8% 左右
56. 长江有色钴价全年小幅波动
57. 2021年钴将短缺 1.4万吨
58. 碳酸锂价格已出现回暖
59. 2021年锂过剩情况继续改善
60. 主要公司盈利预测（截至2020年12月25日）