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当前市场的两个预期差总结

核心内容

本报告聚焦于2026年债券市场与权益市场的发展趋势，分析当前市场存在的两个预期差，并探讨其对投资策略的影响。

债市层面：牛市格局或再度确立

1. 市场预期与现实的差异
   多数投资者预期2025年是债券市场由牛市转为震荡市的重要节点，但报告认为，从长期视角看，2025年更像是牛市过程中的正常震荡，而非牛市尾声。

2. 基本面托底作用显著
   尽管此前市场对经济持续向好抱有较高期待，但现实数据显示，2026年以来宏观经济仍呈现“先强后弱”的态势，且存在一定的K型分化，宏观政策或维持托而不举的状态。

3. 货币政策保持宽松
   国内通胀环境与海外存在差异，国内需要通胀良性回暖，而宏观经济边际走弱或仍需宽松货币政策支撑，流动性有望保持相对充裕。

4. 股债跷跷板效应退潮
   债市对权益行情的敏感度下降，国际宏观环境的不确定性增加，可能使权益市场后续行情出现变数，债市有望走出独立行情。

5. 债牛行情趋于“低调”
   相较于2023至2024年的快速上涨，当前债牛行情或更趋缓和，债券收益率下行斜率放缓，市场关注度下降，但基本面与政策面支撑下，回调风险可控。

6. 当前债市最大风险是踏空
   在市场整体偏乐观的背景下，投资者需警惕因预期过高而错失行情的风险，而非因市场下跌而被套。

权益层面：结构性行情仍需理性应对

1. 权益市场形成慢牛预期
   2025年下半年以来，投资者普遍预期权益市场进入慢牛阶段，上证指数一度突破4200点，进一步强化了这一预期。

2. 市场分化加剧
   2026年以来，国内外权益市场出现分化，同时国内指数之间也呈现分化，创业板指与科创50指数表现优于上证指数，反映结构性行情特征。

3. 结构性行情趋势明显
   以2026年5月29日为基准，超过60%的个股出现下跌，与上证指数的上涨形成对比，说明市场整体扩散效应减弱。

4. 成长股权重提升推动结构性行情
   成长风格指数总市值占比由2014年的29.59%提升至当前的46.76%，成为推动结构性行情的重要因素。

5. 市场支撑力有限
   宏观层面，经济边际走弱，内需领域仍需提振，微观层面，上市公司盈利分化明显，难以支撑权益市场持续上涨。

6. 需保持理性预期
   尽管科技行情仍在持续，但对大盘的拉动作用逐步减弱，整体行情或为结构性上涨，需对后续变化保持警惕。

关键信息

• 债市预期差：投资者普遍预期2025年为债市震荡期，但报告认为是牛市过程中的正常波动。
• 权益预期差：市场对权益慢牛的预期较强，但结构性行情特征明显，需理性看待。
• 债市支撑因素：经济基本面托底、流动性充裕、股债跷跷板效应退潮。
• 权益支撑因素：成长股权重提升，但整体市场支撑力有限。
• 风险提示：宏观经济政策或出现超预期变化，机构行为不可预测，可能引发市场调整。

主要观点

• 债市牛市或再度回归，但节奏放缓，需关注踏空风险。
• 权益市场呈现结构性上涨，成长股对大盘的带动作用减弱，需警惕市场分化带来的不确定性。
• 投资者应保持理性，避免因市场预期而过度乐观或悲观。

报告团队

• 覃汉：负责宏观利率、资产配置，美国密歇根大学安娜堡分校，金融工程硕士。
• 胡建文：负责流动性、同业存单，中国人民大学，金融硕士，CFA。
• 李艳：负责金融债、国央企永续债、债券ETF，西南财经大学，金融工程硕士。
• 唐嵩：负责城投债、产业债、转债，美国福德汉姆大学，应用统计硕士，CFA。
• 崔正阳：负责海外宏观、资产配置，中央财经大学，金融硕士，CFA。
• 郑莎：负责国债期货、技术分析，厦门大学，数量经济学硕士。
• 杨语涵：负责机构行为、基金评价，南开大学，区域经济学硕士。
• 章恒豪：负责量化、资产配置，加拿大多伦多大学，金融工程硕士。
• 杨东翰：负责可转债、公募REITs，西南财经大学，金融学硕士。
• 刘静怡：负责量化、AI，美国纽约大学，金融工程硕士。