> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心观点 - **债市层面**：2025年行情震荡或不改债牛大趋势，基本面托底、流动性支撑、股债跷跷板效应退潮等因素推动债券市场再次回归牛市格局。 - **权益层面**：2025年下半年以来，权益市场呈现结构性上涨行情，整体乐观背景下仍需保持理性预期。 ## 债券牛市格局或再度确立 ### 主要观点 1. **债市震荡并非牛市尾声**：2025年债市的震荡可类比2022年，属于牛市过程中的正常调整，而非牛市结束。 2. **经济基本面仍具托底作用**：尽管投资者对经济全面向好有所期待，但现实数据显示经济呈现先强后弱态势，且存在K型分化，宏观政策或维持托而不举状态。 3. **货币政策易松难紧**：国内通胀环境与海外不同，需通胀良性回暖，宏观经济边际走弱或仍需宽松货币政策支撑，流动性有望保持相对充裕。 4. **股债跷跷板效应退潮**：债券市场对权益行情已“脱敏”，权益市场后续行情存在不确定性，债市或走出独立行情。 5. **债牛行情更为“低调”**：与2023至2024年的狂热行情相比，当前债牛更为温和，收益率下行斜率放缓，市场关注度不及权益与商品。 6. **当前债市最大风险是踏空**：在基本面和政策托举下，债市回调风险可控，缓步慢涨行情或延续，投资者应警惕踏空风险。 ## 权益行情乐观预期下仍需理性应对 ### 主要观点 1. **权益市场形成慢牛预期**：2025年下半年以来，投资者普遍预期权益市场将延续慢牛趋势，上证指数一度突破4200点。 2. **海内外权益市场出现分化**：国内与海外行情分化，国内指数也出现结构性分化，显示科技行情对大盘的拉动作用减弱。 3. **结构性行情特征明显**：以5月29日为基准，对比2024年9月18日、2025年4月7日、2025年12月31日，显示大部分个股表现分化，上涨个股占比下降。 4. **成长股权重提升**：成长风格指数总市值占比显著提升，由2014年的 $29.59\%$ 提升至当前 $46.76\%$，是结构性行情能够带动大盘的重要原因。 5. **宏观与微观基础偏弱**：经济整体边际走弱且结构分化，消费与投资仍有待提振；上市公司业绩分化明显，16个行业2025年归母净利润同比增速为负。 ## 风险提示 - **宏观经济政策出现超预期边际变化**：可能对市场产生重大影响。 - **机构行为大幅趋同并形成负反馈**：可能引发市场波动。 ## 债市资产表现 ### 关键数据 - **国债利率曲线**：2026年5月29日，各期限国债收益率相对稳定，显示债市整体保持平稳。 - **国债到期收益率**：10年期国债收益率为 $1.7\%$，较2025年同期有所波动。 - **同业存单到期收益率**：呈现下降趋势，显示市场流动性充裕。 - **国开-国债利差**：持续扩大，显示信用利差走阔。 - **国债期货主力合约收盘价**：保持相对稳定，显示市场对债券的持有意愿未明显变化。 - **利率互换收益率**：FR007利率互换收益率有所波动，显示市场对利率走势存在分歧。 ## 高频实体跟踪 ### 物价相关 - **南华农产品指数**：显示农产品价格波动，可能对通胀预期产生影响。 - **国际原油价格**：2026年3月原油价格显著上升，显示全球能源市场存在不确定性。 - **蔬菜&水果平均批发价**：价格波动显示市场供需关系变化。 - **肉类平均批发价**：牛肉与羊肉价格呈上升趋势，猪肉价格下降，显示食品价格结构变化。 ### 工业相关 - **南华工业品指数**：显示工业品价格波动，反映工业经济状况。 - **玻璃&焦煤收盘价**：价格波动显示工业品市场供需变化。 - **高炉开工率**：2026年1月至4月开工率有所上升，显示工业活动回暖。 ## 结论 - **债市**：在基本面与政策托底下，债券市场有望延续牛市行情，但需警惕踏空风险。 - **权益市场**：结构性上涨行情特征显著，需保持理性预期，关注科技行情对大盘的拉动作用减弱。 - **风险提示**：需关注宏观经济政策变化及机构行为趋同带来的市场波动风险。