20220830-国信证券-天合光能-688599.SH-多项业务出货高增_加强一体化N型产能布局_9页_917kb

天合光能 (688599. SH) 总结

核心内容

天合光能（688599.SH）在2022年上半年实现了显著的营收和利润增长，体现出公司在光伏行业的强劲竞争力和市场拓展能力。公司持续扩大产能，并加强一体化和N型技术路线的产业链布局，进一步巩固其在光伏组件市场的地位。

主要观点

• 营收与利润增长显著
  2022年上半年，公司实现营业收入357.31亿元，同比增长76.99%；归母净利润12.69亿元，同比增长7%；扣非净利润11.51亿元，同比增长97.06%。

• 组件业务主导
  组件业务销售收入达到284亿元，占主营业务收入的80%，同比增长约72%。2022年上半年组件出货量为18.05GW，其中Q1出货8GW，Q2出货10GW。分布式渠道占比超过60%，210大尺寸组件占比超过85%。

• 组件盈利能力稳定
  上半年组件对外销售单瓦净利在0.06-0.07元/W，与Q1相比基本保持稳定。

• 系统产品业务高速增长
  光伏系统产品业务包括分布式系统和支架，2022H1出货量分别为2.2GW和2GW，分别同比增长340%和超过2021全年水平。系统产品业务营业收入达53.6亿元，同比增长209.6%。

• 产能持续扩张
  公司预计2022年底电池/组件产能分别达到50GW和65GW，同比增长43%和30%。其中210/210R产能占比预计超过90%。

• 一体化布局加速
  公司与青海省政府签署协议，规划建设全产业链光伏产业园，涵盖工业硅、高纯多晶硅、单晶硅、切片、电池、组件及辅材生产线，其中20GW拉晶产能有望于2022年底投产。

• 盈利预测上调
  投资机构上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为35.9/60.9/76.5亿元，同比增速分别为98.8%、69.8%和25.6%。当前股价对应的PE分别为44.5x、26.2x和20.9x。

• 财务指标表现良好
  公司整体销售毛利率为13.6%，比2021全年下降0.5pct；销售净利率为3.7%，比2021全年下降0.5pct。费用率整体下降，其中销售费用率2.8%、管理费用率2.4%、财务费用率1.0%、研发费用率1.7%。

• 现金流状况改善
  经营性净现金流达15.45亿元，同比增长1136%；投资性净现金流为-31.33亿元，同比扩大9.3%；融资性净现金流为80.1亿元，同比提升58.6%。

• 行业前景乐观
  全球光伏新增装机预计未来4年复合增速有望达到25%以上，公司预计2022-2024年对外销售出货量分别为37.3/49.2/61.3GW，同比增速分别为76.7%、32.2%和24.4%。

关键信息

• 2022上半年营收：357.31亿元（+76.99%）
• 2022上半年归母净利润：12.69亿元（+7%）
• 2022上半年扣非净利润：11.51亿元（+97.06%）
• 组件销售占比：80%
• 组件出货量：18.05GW（同比+72%）
• 系统产品业务收入：53.6亿元（同比+209.6%）
• 预计2022年底电池/组件产能：50/65GW
• 210/210R产能占比：预计超过90%
• 2022-2024年归母净利润预测：35.9/60.9/76.5亿元
• 2022-2024年PE预测：44.5/26.2/20.9x
• 投资建议：维持“买入”评级

财务指标概览

风险提示

• 光伏需求不达预期
• 市场竞争加剧
• 原材料成本下降不达预期
• 技术迭代风险
• 新产能投产不达预期
• 疫情与贸易摩擦风险

附：同类公司估值比较