20221101-西南证券-天合光能-688599.SH-业绩高增订单充足_产业链整合完善N型布局_4页

公司业绩与战略总结

核心内容

天合光能2022年前三季度业绩高增，营业收入达到582.0亿元，同比增长86.2%；归母净利润为24.0亿元，同比增长107.7%。其中，第三季度营业收入为224.7亿元，同比增长102.8%；归母净利润为11.3亿元，同比增长151.4%。公司业绩表现超出三季度业绩预告上限，主要得益于光伏组件出货量和销售收入的大幅增长，以及分布式智慧能源业务的快速发展。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2022年前三季度业绩表现亮眼，尤其是第三季度，净利润增长显著，主要受益于组件销售和分布式业务的高增长。
• 毛利率略有下降：三季度综合毛利率为13.3%，环比下降0.3个百分点，主要受成本上升和汇兑收益影响。
• 投资收益显著：公司确认了2.5亿元的投资收益，其中对通威股份的参股收益占主导，显示其在产业链中的重要地位。
• 资产减值影响利润：公司计提了大额资产减值，包括6.5亿元固定资产减值和0.4亿元存货跌价损失，这可能与行业环境变化或资产估值调整有关。
• 在手订单充足：截至三季度末，公司合同负债达44.5亿元，环比二季度末增长39.6%，表明未来订单充足，业务前景良好。

关键信息

产能与技术布局

• 公司计划在青海投资建设零碳产业园区，涵盖工业硅、高纯多晶硅、单晶硅、切片、电池、组件及辅材生产线，一期项目预计2023年底完成，二期预计2025年底完成。
• 35GW直拉单晶项目将采用N型技术路线，有助于推动N型技术的研发与应用。
• 公司已建成500MW TOPCon电池中试线，量产平均效率突破24.7%，实验批次效率超过25%，在新型电池技术方面保持领先。

财务预测

• 营业收入：预计2022~2024年分别为89112.80亿元、113884.28亿元、131809.72亿元，增长率分别为100.34%、27.80%、15.74%。
• 归母净利润：预计2022~2024年分别为3703.02亿元、6485.63亿元、8109.51亿元，增长率分别为105.24%、75.14%、25.04%。
• 每股收益：预计2022~2024年分别为1.71元、2.99元、3.74元，显示盈利能力持续提升。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022~2024年分别为14.82%、21.00%、21.48%，表明公司资产使用效率逐步提高。

财务指标

• PE（市盈率）：预计2022~2024年分别为41、23、19，显示估值逐步下降。
• PB（市净率）：预计2022~2024年分别为6.29、5.08、4.14，表明资产价值被市场逐步认可。
• 净利率：预计2022~2024年分别为4.21%、5.74%、6.19%，盈利能力稳步增强。
• ROIC（资本回报率）：预计2022~2024年分别为16.67%、21.95%、22.87%，资本使用效率显著提升。

风险提示

• 原材料价格上涨可能对成本控制带来压力。
• 美国贸易政策变化可能影响公司出口业务。
• 汇率波动可能对财务费用产生影响。

投资建议

• 评级：公司维持“持有”评级，预计未来6个月内相对市场表现介于10%与20%之间。
• 成长能力：公司持续增长，销售收入和营业利润均显著提升。
• 研发投入：公司前三季度研发投入达36.5亿元，三季度研发投入14.9亿元，持续投入新技术研发。

财务与运营分析

• 现金流：公司经营活动现金流净额预计2022~2024年分别为2705.27亿元、4006.33亿元、7724.96亿元，显示运营能力增强。
• 资产负债率：预计2022~2024年分别为68.43%、66.70%、62.55%，显示公司杠杆逐步降低。
• 流动比率：预计2022~2024年分别为1.15、1.24、1.35，公司偿债能力增强。
• 速动比率：预计2022~2024年分别为0.73、0.79、0.86，显示公司短期偿债能力逐步提升。

附录信息

• 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，不涉及利益冲突。
• 投资评级说明：公司评级和行业评级基于未来6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为基准。
• 重要声明：本报告信息来源于合法合规渠道，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担风险。

联系方式

• 分析师：韩晨、敖颖晨
• 联系方式：电话和邮箱详见文档
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