20220429-国联证券-天合光能-688599.SH-一体化助力成本传导_N型电池技术布局蓝海_3页_281kb
报告摘要
天合光能（688599）总结
核心内容概述
天合光能是一家在光伏组件领域处于领先地位的企业，2021年实现了营业收入444.80亿元，同比增长51.20%，归属于上市公司股东的净利润为18.04亿元，同比增长46.77%。尽管受到硅料价格上涨的影响，公司毛利率和净利率有所下降，但一体化生产模式有效缓解了成本压力。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2021年达444.80亿元，同比增长51.20%。
- 净利润：2021年为18.04亿元，同比增长46.77%。
- 经营活动现金流：2021年为10.98亿元，同比下降63.37%。
- 财务预测：预计2022-2024年营收分别为878.2亿元、1002.8亿元、1255.0亿元；归母净利润分别为35.3亿元、46.6亿元、58.7亿元，未来三年归母净利润复合增速超40%。
产能扩张
- 截至2021年底，公司电池产能达35GW，组件产能达50GW。
- 预计2022年底电池产能将达50GW，组件产能达65GW。
- 210mm大尺寸组件出货量全球第一，累计出货超16GW。
技术布局
- 公司深入布局N型电池技术，TOPCon电池量产平均效率突破24.5%，最高效率达25.42%。
- HJT电池量产效率达24%以上。
- 研发费用达9.25亿元，创历史新高。
- 合资10GWh储能电芯生产线及2GWh模组生产线，自有系统集成产能2GWh正在逐步达产。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 29,418 | 44,480 | 87,819 | 100,275 | 125,503 |
| 净利润（百万元） | 1,233.1 | 1,850.0 | 3,675.9 | 4,850.5 | 6,103.9 |
| 市盈率（P/E） | 85.7 | 58.4 | 29.8 | 22.6 | 18.0 |
| 市净率（P/B） | 7.0 | 6.3 | 5.4 | 4.7 | 3.9 |
| EV/EBITDA | 16.1 | 44.7 | 16.0 | 12.2 | 10.0 |
投资建议
- 投资建议：增持
- 目标价：65.20元
- 当前价格：48.60元
风险提示
- 海外关税政策改变
- 硅料价格维持高位
- 公司新技术推进缓慢
财务比率
| 比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 26.14% | 51.20% | 97.43% | 14.18% | 25.16% |
| 毛利率 | 15.97% | 14.14% | 14.53% | 15.37% | 15.24% |
| 净利率 | 4.19% | 4.16% | 4.19% | 4.84% | 4.86% |
| ROE | 8.15% | 10.54% | 17.96% | 20.33% | 21.69% |
| ROIC | 11.24% | 12.78% | 16.06% | 19.18% | 21.48% |
| 资产负债率(%) | 65.56% | 71.41% | 78.94% | 78.53% | 79.30% |
市场表现
- 2022年4月28日收盘价为48.60元。
- 一年内股价最高为87.30元，最低为15.56元。
- 公司预计2022年EPS为1.63元，对应PE为29.8倍。
技术与市场战略
- 公司持续推进大尺寸组件生产，巩固市场领先地位。
- 在N型电池技术上布局，包括TOPCon和HJT，致力于高效电池技术的突破。
- 通过一体化生产模式，有效传导成本压力，保持盈利能力。
- 加强产业链整合，拓展储能业务，提升综合竞争力。
未来展望
- 预计2022年公司营收将大幅增长至878.2亿元，净利润达35.3亿元。
- 公司技术储备和产能扩张为其未来增长奠定基础。
- 投资者应关注其在N型电池领域的技术突破和市场拓展能力。
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