20230904-国盛证券-天合光能-688599.SH-逐步实现硅片自供_N型比例持续提升_3页_703kb

天合光能（688599.SH）半年报点评：业绩高速增长，产业链布局与储能业务双轮驱动

• 业绩表现

  • 2023年上半年实现营收49384亿元，同比增长382.1%。
  • 归母净利润35.40亿元，同比增长1788.8%；扣非归母净利润37.12亿元，同比增长2226.0%，主要得益于光伏产品业务快速增长，尤其是组件出货量显著提升。
  • 上半年组件出货量约27GW，截至6月底累计出货量超150GW，其中210组件出货量超75GW。

• 产业链布局

  • 公司逐步实现硅片自供，青海基地一期20GW N型拉晶项目投产，提升产业链上游自供比例。
  • 预计2023年底硅片/电池片/组件产能分别为50GW/75GW/95GW，其中N型i-TOPCon电池片产能达40GW。
  • 技术方面，i-TOPCon电池产品效率及良率行业领先（平均效率≥25.8%），并积极布局HJT、XBC及钙钛矿叠层等技术储备。

• 储能业务取得突破

  • 2023年上半年储能系统交付大幅增长，与多家龙头企业合作，安徽滁州、江苏盐城基地加速建设，预计2023年底储能电池及产品组合产能达12GW，2024年Q2末达25GW。
  • 推出新一代“光储电站系统”，强化成本、渠道、管理及技术优势，推动光储融合协同发展。

• 投资建议与评级

  • 公司2023上半年业绩略超预期，维持“增持”评级。
  • 2023-2025年归母净利润预测分别为780.6亿、1103.9亿、1217.1亿元，对应PE分别为94倍、66倍、60倍。

• 财务预测（单位：百万元）

  • 营收（2023E-2025E）：114,098 → 127,924 → 154,834，年增长率分别为-4.3% → 12.3% → 12.1%。
  • 归母净利润（2023E-2025E）：7,806 → 11,039 → 12,171，年增长率分别为41.0% → 39.9% → 10.2%。

• 风险提示

  • 光伏装机量不及预期、组件行业竞争加剧风险。

免责声明与数据来源：以上分析基于国盛证券研究报告（2023年9月4日），数据及评级观点仅供参考，实际投资决策需结合市场变化。