汽车行业进口车行业系列报告之三：汽车关税下调之后，狼来了吗？-20181218-招商证券-18页

进口车行业系列报告之三：汽车关税下调之后，狼来了吗？

核心内容

2018年7月1日，中国汽车行业整体进口关税从25%降至15%，美产车关税则经历了从25%到40%再降至15%的波动。此次关税调整被视为行业发展到成熟阶段的必然举措，但市场对此反应过度悲观，主要担忧其对国产车销量和价格体系的冲击。然而，从复盘来看，关税下调对国产车市场影响有限，进口车行业呈现温和复苏。

主要观点

1. 关税下调对国产车“量、价”基本无影响

• 关税变化与终端价格调整：非美产车关税下调10%，终端价格平均下调5.5%-7%，降幅可控。美产车关税从25%上升至40%，后恢复至15%。
• 国产车性价比提升：近年来国产车价格持续下降，中低端车型制造成本与海外相比已无溢价，具备较高性价比。
• 终端价格敏感度低：进口车主要面向小众高端市场，消费者对5%-7%的价格变化敏感度较低。

2. 18Q3终端温和复苏，全年仍维持下降

• 海关进口波动明显：2018年第二季度海关进口量同比下降20.4%，第三季度则同比上升40.0%，主要为库存回补。
• 终端需求稳定：18Q3进口车销量同比增长3%，尽管美产车受关税影响下滑27.8%，但整体终端需求未出现明显下降。
• 车型分化严重：德日系品牌表现优秀，如奥迪、雷克萨斯、奔驰等进口量增长显著，而美产车如林肯、宝马则下滑明显。

3. 平行进口市场总体下滑，波动较大

• 市场下滑与分化：平行进口汽车市场在2018年首次出现下滑，1-9月进口量同比减少2.9%，主要品牌如丰田、路虎、宝马等表现分化。
• 车型结构变化：SUV仍为平行进口市场主力，但份额有所下降，MPV份额提升明显。平行进口SUV以B、C、D级为主，其中C级占比超过一半。
• 来源地集中：前五大来源地（中东、加拿大、美国、欧洲和墨西哥）占97%，中东版车型占比71%，北美版略有提升。
• 港口分布：天津港仍是平行进口汽车的主要入境港口，占比达64%，广州港紧随其后，占比10%。

4. 展望2019：行业增长5%，美产车窗口期将至

• 行业增长预期：预计2019年进口车销量将达125万辆，同比增长5%。
• 美产车窗口期：2019年第一季度美产车进口关税将恢复至15%，预计迎来重要窗口期，可能带动行业整体增长。

关键信息

• 关税调整影响：非美产车关税下调幅度达40%，美产车经历波折后恢复至15%。
• 终端价格调整：豪华品牌终端价格平均下调5.5%-7%，对国产车市场冲击有限。
• 进口车市场表现：德日系品牌复苏明显，美产车因关税政策影响下滑严重。
• 平行进口市场：市场份额下降，SUV仍是主力，但车型和品牌分化严重。
• 2019年展望：预计行业增长5%，美产车在Q1将迎来增长机会。

行业数据

图表概览

• 图1：近年海关进口量增长一览
• 图2：2018年1-10月海关进口量变化
• 图3：近年汽车进口量变化一览
• 图4：2018年1-10月汽车进口量变化
• 图5：2012年-2018年9月进口车行业库存
• 图6：2018年7-10月经销商库存深度
• 图7：2018年1-9月前十大品牌进口量情况
• 图8：2018年1-9月分车型进口量同比增速与份额
• 图9：2010-2018年9月分排量份额情况
• 图10：2017-2018年1-9月进口汽车原产地分析
• 图11：2015-2018年1-9月进口新能源乘用车进口量
• 图12：2016-2018年1-9月进口新能源车-BEV/PHEV
• 图13：2018年中国进口汽车关税结构化调整
• 图14：2018年上半年美产与非美产进口汽车规模
• 图15：2014-2018年9月平行进口汽车市场份额
• 图16：2017-2018年9月平行进口汽车分月进口量
• 图17：2014-2018年9月平行进口汽车市场SUV占比
• 图18：2017年SUV车型细分市场结构
• 图19：2018年SUV车型细分市场结构
• 图20：2017-2018年10月平行进口汽车分品牌情况
• 图21：2015年-2018年1-9月平行进口车排量分布
• 图22：2017年平行进口汽车分产地分布
• 图23：2018年1-9月平行进口汽车分产地情况
• 图24：2017年-2018年1-9月美产平行进口汽车进口情况
• 图25：2017-2018年1-9月平行进口汽车来源地版本分布
• 图26：2018年1-9月美产车与其他产地进口车增长率对比

投资建议

• 推荐：上汽集团（凯迪拉克受影响较小）、一汽大众产业链（奥迪品牌强势复苏）、一汽富维、星宇股份。
• 关注：国机汽车。

风险提示

• 中美贸易摩擦持续波动
• 终端需求持续低迷