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进口车行业系列报告之三：汽车关税下调之后，狼来了吗？

核心内容

本报告分析了2018年7月1日汽车行业关税由25%降至15%后的市场影响，认为虽然市场对进口车价格下降存在担忧，但实际数据显示关税调整对国产车的“量、价”基本无影响。报告指出，进口车市场呈现温和复苏，同时指出美产车受关税政策影响较大，存在不确定性。

主要观点

• 关税下调对国产车影响有限：尽管关税下调引发市场担忧，但实际终端价格仅下降5.5%至7%，国产车价格持续下行，已具备较高性价比，进口车对国产车市场冲击有限。
• 进口车温和复苏：关税下调后，德日系品牌表现良好，进口量增长显著，而美产车受加征关税影响较大，出现明显下滑。
• 平行进口市场波动明显：平行进口市场在2018年首次出现下滑，主要受政策导向和关税变化影响，市场份额集中度提高。
• 2019年进口车行业有望增长5%：预计2019年进口车销量约为125万辆，同比增长5%，美产车在19Q1将迎窗口期，关税恢复至15%后可能带动整体市场恢复。

关键信息

一、关税下调对国产车“量、价”基本无影响

• 终端价格调整：非美产车关税下调后，终端价格平均下降5.5%至7%，降幅可控。
• 国产车成本优势：国产车近年来价格持续下降，制造成本已具备明显优势，与海外相比无溢价。
• 进口车定位小众市场：进口车主要面向小众高端市场，消费者对价格变化敏感度较低。

二、18Q3开始终端温和复苏，全年仍维持下降

• 海关进口量波动：2018年第二季度海关进口量同比减少20%，第三季度大幅增长30%，主要为库存回补。
• 终端销量温和复苏：18Q3进口车销量同比增长3%，扣除美系车后增长约10%，显示市场逐渐恢复。
• 车型分化严重：SUV和MPV出现下滑，轿车中雷克萨斯ES表现突出，德日系车型增长明显，美产车下滑27.8%。
• 库存水平合理：18Q3后库存水平回归历史中位，市场供需趋于平衡。

三、平行进口汽车市场总体下滑，波动较大

• 市场份额下降：2018年1-9月平行进口车共12万辆，同比下滑2.9%，占进口总量的14.2%。
• 车型结构变化：SUV仍为主力车型，但份额略有下降，MPV份额上升，平行进口SUV以B、C、D级为主。
• 品牌分化明显：丰田保持领先，前六大品牌累计下滑4.1%，美产车下滑显著。
• 排量结构变化：2.0-3.0L排量区间份额下降，3.0-4.0L排量区间份额上升，2.0L以下车型份额提升。
• 来源地集中：前五大来源地占97%，中东版占比71%，北美版略有提升，欧版略有下降。
• 港口集中：天津港为平行进口车的主要进口地，占64%，广州港次之。

四、展望2019：行业增长5%，美产车值得持续观察

• 新车供应稳定：2018年四季度至2019年将有40款进口新车投放市场，包括6款全新产品和5款换代产品。
• 美产车窗口期将至：12月14日宣布暂停对美产车加征关税，预计2019年第一季度美产车进口量将有所回升，带动整体进口市场增长。
• 进口车行业增长预期：预计2019年进口车销量增长5%，主要受益于新车供应和美产车关税调整。

投资建议

• 推荐行业：维持“推荐”评级，认为进口车行业呈现温和复苏，对国产车基本无影响。
• 推荐标的：上汽集团（凯迪拉克受影响较小）、一汽大众产业链（奥迪品牌强势复苏）、一汽富维、星宇股份。
• 关注标的：国机汽车。

风险提示

• 中美贸易摩擦持续波动：可能影响美产车进口政策及市场表现。
• 终端需求持续低迷：可能抑制整体进口车销量增长。

图表目录

• 图1：近年海关进口量增长一览
• 图2：2018年1-10月海关进口量变化
• 图3：近年汽车进口量变化一览
• 图4：2018年1-10月汽车进口量变化
• 图5：2012年-2018年9月进口车行业库存
• 图6：2018年7-10月经销商库存深度
• 图7：2018年1-9月前十大品牌进口量情况
• 图8：2018年1-9月分车型进口量同比增速与份额
• 图9：2010-2018年9月分排量份额情况
• 图10：2017-2018年1-9月进口汽车原产地分析
• 图11：2015-2018年1-9月进口新能源乘用车进口量
• 图12：2016-2018年1-9月进口新能源车-BEV/PHEV
• 图13：2018年中国进口汽车关税结构化调整
• 图14：2018年上半年美产与非美产进口汽车规模
• 图15：2014-2018年9月平行进口汽车市场份额
• 图16：2017-2018年9月平行进口汽车分月进口量
• 图17：2014-2018年9月平行进口汽车市场SUV占比
• 图18：2017SUV车型细分市场结构
• 图19：2018SUV车型细分市场结构
• 图20：2017-2018年10月平行进口汽车分品牌情况
• 图21：2015年-2018年1-9月平行进口车排量分布
• 图22：2017年平行进口汽车分产地分布
• 图23：2018年1-9月平行进口汽车分产地情况
• 图24：2017年-2018年1-9月美产平行进口汽车进口情况
• 图25：2017-2018年1-9月平行进口汽车来源地版本分布
• 图26：2018年1-9月美产车与其他产地进口车增长率对比

表格目录

• 表1：进口汽车三项税费计算公式
• 表2：2017年畅销合资车型制造成本对比
• 表3：2014年合资车型制造成本对比
• 表4：进口车价格调整情况
• 表5：2018年1-9月进口量前十大车型
• 表6：2017年-2018年1-9月平行进口汽车来源地情况
• 表7：2017-2018年9月平行进口汽车分港口情况
• 表8：2018四季度及2019进口车新产品（不完全统计）

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避
• 公司长期评级：A、B、C
• 行业投资评级：推荐、中性、回避

重要声明

本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议。