20181205-天风证券-汽车行业点评_贸易雾霾略散__关税壁垒释放利好进口车市场_6页_636kb

汽车行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年中美贸易摩擦背景下，美国进口车关税政策变化对汽车行业的影响。重点讨论了关税下调对市场、消费结构及企业的影响，并提出投资建议。

主要观点

1. 关税政策变化事件

• 事件概述：2018年12月3日，美国总统特朗普在推特上宣布中国将对美国汽车的关税从40%下调至15%。
• 背景对比：此前，中国将汽车进口税率从25%降至15%，但针对美国汽车则上调至40%。
• 影响预期：关税下调预计使美国进口车终端指导价理论下降18%，但实际价格下降幅度较小，因经销商会根据供需关系调整折扣。

2. 美国进口车市场结构性变化

• 价格带与销量：走量车型主要集中在50万元以上，如宝马X5、奔驰GLE、GLS、林肯MKC、福特Explorer等，价格敏感度低。
• 销量趋势：贸易战后，进口车销量低迷，9月销量为8万辆（同比-4.4%）；轿车表现较好，SUV与MPV销量下滑显著。
• 国家结构变化：贸易战前，日本、德国、美国进口车占比分别为27%、24%、19%；贸易战后，美国进口车占比下降，而日系车（如雷克萨斯）因价格下探而增长。

3. 关税下调对品牌的影响

• 受益品牌：特斯拉、林肯、福特等品牌因关税下调而受益，尤其是特斯拉Model 3若价格下调至40万元，将有助于其高端电动车市场拓展。
• 市场策略：美国进口车在短期内可能牺牲毛利以换取市场份额，如特斯拉维持原价，林肯价格下探以满足不同消费需求。

4. 投资建议

• 重点企业：国机汽车作为主要美国进口车商，受益于关税下调，预计美国进口车销量将提升，占其进口批发总量的10%左右，未来有望提升至15-20%。
• 业务结构：公司进口批发业务占营收90%，毛利率稳定；融资租赁业务增长空间大，期待业务模式清晰化。
• 收购计划：公司拟收购中汽工程100%股权，交易价格31亿元，标的资产对应PE14/13倍，有助于拓展汽车工程领域，推进产业链整合。

关键信息

• 关税变化：美国进口车关税从40%降至15%，预计提升进口量。
• 价格敏感度：超豪华车型价格敏感度低，对市场影响有限。
• 市场结构：轿车表现优异，SUV与MPV销量下滑；日系车增长显著，美系车受阻。
• 企业业绩：国机汽车2018年归母净利润预期为6.34亿元，对应PE12.8倍。
• 风险提示：中美摩擦不确定性、特朗普社交媒体与官方文件不一致、进口车市场需求疲软、消费情绪修复不及预期。

投资评级

作者信息

• 邓学：分析师，SAC执业证书编号S1110518010001，邮箱：dengxue@tfzq.com
• 周沐：分析师，SAC执业证书编号S1110518090007，邮箱：zhoumu@tfzq.com

相关报告

1. 《汽车-行业点评：11月重卡行业销量继续略超预期》2018-12-04
2. 《汽车-行业研究周报：11月经销商库存预警指数75.1%——汽车行业周报（2018.11.26-2018.11.30）》2018-12-02
3. 《汽车-行业专题研究：燃油淘汰赛电动快车道》2018-11-30

风险提示

• 中美摩擦未来不确定性导致的关税等相关产业政策变化。
• 特朗普个人社交媒体口径与正式外交官方文件内容出入。
• 进口车市场需求疲软。
• 汽车消费情绪修复不达预期。

总结

此次关税调整对美国进口车市场产生积极影响，尤其是特斯拉、林肯等品牌。尽管终端价格下降幅度有限，但整体市场情绪有所修复。国机汽车作为主要进口车商，有望受益于美国进口车量的回升，同时通过收购中汽工程实现产业链延伸。然而，市场仍面临诸多不确定性，需持续关注政策变化及消费需求恢复情况。