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进口车行业系列报告之三：汽车关税下调之后，狼来了吗？

核心内容

2018年7月1日，中国汽车行业整体关税由25%下调至15%，但美产车因加征关税而出现波动。该政策对进口车市场产生了显著影响，但对国产车市场基本未造成冲击。整体来看，进口车行业在关税调整后呈现温和复苏态势，预计2019年行业增长5%。

主要观点

1. 关税调整对国产车无明显影响：

   • 关税下调后，进口车终端价格平均下降5.5%-7%，但国产车价格已具备较高性价比。
   • 由于中低端车型价格持续下降，与海外相比已无明显溢价，而豪华品牌通过控制终端价格，对国产车市场冲击有限。
   • 进口车主要面向小众高端市场，消费者对价格变化敏感度较低，因此关税调整对整体国产车销量和价格影响不大。

2. 进口车终端温和复苏：

   • 2018年Q3进口车销量同比上涨3%，表现出一定的复苏迹象。
   • 18Q2因关税政策调整导致进口量大幅下滑，但18Q3出现补库存现象，终端需求相对稳定。

3. 美产车表现承压：

   • 美产车在2018年1-9月进口量同比下滑27.8%，主要受中美贸易摩擦及关税政策影响。
   • 19Q1是美产车的重要窗口期，预计关税恢复至15%后，美产车进口量将有所回升。

4. 平行进口市场总体下滑：

   • 2018年1-9月平行进口汽车共12万辆，同比下滑2.9%，为近五年首次下滑。
   • 平行进口市场波动较大，SUV仍为主力车型，但份额略有下降；MPV份额提升明显。
   • 丰田品牌在平行进口市场保持领先地位，前六品牌合计占比近九成。

5. 2019年行业展望：

   • 预计2019年进口车销量约为125万辆，同比增长5%。
   • 新车供应稳定，国产化冲击较小，部分车型将带来市场增长。
   • 美产车在19Q1有望迎来窗口期，带动整体进口车市场复苏。

关键信息

• 关税调整影响：非美产车关税下调幅度达40%，美产车经历多次调整，最终恢复至15%。
• 终端价格变化：进口车终端价格平均下降5.5%-7%，但国产车价格已具备竞争力。
• 进口车销量变化：18Q2同比-10.3%，18Q3同比+3%（扣除美系车后为+10%）。
• 平行进口市场：2018年1-9月平行进口车共12万辆，同比下降2.9%，SUV仍为主力，但份额下降。
• 品牌表现：德日系品牌在关税下调后表现优秀，美产车仍存在不确定性。
• 2019年预测：预计全年进口车销量增长5%，美产车19Q1迎窗口期。

重要数据与图表

• 进口车终端价格：如特斯拉Model S、宝马5系、奥迪A8L等车型终端价格平均下降5.5%-7%。
• 进口量波动：18Q2同比-20%，18Q3同比+30%，终端销量温和复苏。
• 平行进口市场：1-9月平行进口车12万辆，同比下降2.9%；SUV占比84%，MPV占比8%。
• 主要品牌表现：奥迪、雷克萨斯、奔驰、宝马等品牌进口量增长明显，林肯、丰田等品牌出现下滑。
• 2019年新车供应：预计四季度至2019年将有40款新车投放市场，其中6款为全新车型，5款为换代车型，对市场有拉动作用。

投资建议

• 推荐：进口车行业整体温和复苏，推荐国产豪华品牌整车厂及相关产业链。
• 重点推荐：上汽集团（凯迪拉克受影响较小）、一汽大众产业链（奥迪品牌强势复苏）、一汽富维、星宇股份。
• 关注：国机汽车。

风险提示

• 中美贸易摩擦持续波动。
• 终端需求持续低迷。

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾获多项行业奖项。
• 寸思敏：招商证券分析师，专注于传统整车、零部件及后市场研究。
• 李懿洋：招商证券分析师，专注于新能源及智能汽车领域。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据6个月内公司股价表现与沪深300指数对比。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力与行业平均水平的比较。
• 行业投资评级：根据行业指数与沪深300指数的表现判断行业趋势。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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