航空运输行业：再迎冬春航季，时刻释放仍紧张，持续看好行业前景-20181021-天风证券-10页-1mb

航空运输行业分析总结

核心内容

2018年冬春航季，中国民航时刻安排总量为109725个，同比增长6.77%。其中，国内航班增长6.82%，国际航班增长10.51%，港澳台航班增长4.09%，外航航班增长3.01%。整体来看，2018年冬春航季的时刻释放边际有所放松，但整体仍较为紧张。

主要观点

1. 时刻释放仍较紧张，核心机场受限

• 整体趋势：2018年冬春航季的时刻同比增速为6.8%，仍低于夏秋季的增速，说明整体时刻仍较为紧张。
• 机场分类：
  • 前十大机场周时刻总量为78343个，同比仅增长2.2%，增速环比下降0.5pct。
  • 十一至二十大机场增速为4.0%，环比提高1.6pct。
  • 二十至三十大机场增速为5.1%，环比提高0.4pct。
  • 三十至五十名机场增速为13.8%，五十一至一百名机场增速为19.0%，其他机场增速为20.9%。
• 核心机场：一线机场时刻增长全面受限，执行率趋于饱和，供给收缩概率极大，有利于运价提升。

2. 分航空公司表现

• 三大航：国航、南航、东航分别同比增长5.3%、6.7%、5.5%。
• 中小航：春秋、吉祥增速较快，分别为10.5%和12.5%；海航增速为5.4%，略有下降；山航增速为10.3%，但夏秋季有所下滑。
• 国际线：国航、南航、东航国际线增速分别为7.9%、11.2%、-1.8%；海航、春秋、吉祥增速分别为16.1%、1.3%、6.7%。
• 地区线：国航、南航、东航地区线增速分别为1.6%、4.4%、3.3%；海航、春秋、吉祥增速分别为2.0%、8.7%、0.0%。

3. 供给紧张仍是大趋势

• 空域资源紧张：空域资源紧张是供给瓶颈的核心原因，尽管空域资源逐步释放是大势所趋，但速度较慢。
• 新机场影响：北京新机场预计至2025年吞吐量达7200万，对应约8770个架次，七年年化时刻增量仅为1253个架次，仅占行业增量的1.14%，影响可控。
• 超额供给减少：随着执行率趋于饱和，航空公司提高飞机利用率的空间有限，供给长期降速是大概率事件。

关键信息

• 供需改善：2018年暑运供需改善逐步兑现，量价客座率三升。
• 票价改革：票价改革已启动，后续运价上限提升将循序渐进，一线市场将引领运价上行。
• 投资建议：继续推荐三大航（国航、南航、东航），关注春秋和吉祥。
• 风险提示：宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。

行业走势图

未来展望

• 时刻增量可控：未来时刻增量预计可控，供给增速将逐步放缓。
• 运价上行：一线市场供需改善，票价改革推动运价持续上行。
• 估值低位：航空股尤其是三大航的PB估值处于历史底部区域，具备投资价值。

投资评级

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

作者信息

• 分析师：姜明
• 执业证书编号：S1110516110002
• 联系方式：jiangming@tfzq.com

联系人信息

• 曾凡喆
• 联系方式：zengfanzhe@tfzq.com

附录

• 相关报告：

  1. 《航空运输-行业点评：供给降速显著，时刻收紧效果延续》2018-10-16
  2. 《航空运输-行业点评：春秋参与南航增发，期待合作持续深入》2018-09-27
  3. 《航空运输-行业点评：旺季逻辑基本兑现，客座率创历史新高》2018-09-15

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