20171105-天风证券-航空运输行业_从时刻表深挖冬春航季变化_兼论民航新政影响_20页_1mb

航空运输行业分析总结

核心内容

2017年冬春航季我国民航计划执行日均班次14682班次，同比增长7.7%，环比增长0.3%。一线机场时刻总量同比增速仅为2.9%，而二线城市机场仍保持迅猛增长。民航新政通过控总量、调结构，提升航班准点率，改善供需结构，从而提升行业整体收益品质。

主要观点

1. 民航供需错配严重
   民航业虽保持高速增长，但存在供需错配问题，特别是一线城市枢纽机场时刻紧张，供给受限，而二三线机场市场集中度下降，运力投放增速较快，导致价格水平相对低迷。

2. 准点率低下催生新政
   2017年暑运准点率创近年新低，促使民航局出台新政，严控热点机场时刻增量，优化航班结构，以提升航班正点率和服务品质。

3. 新政对价格的正面影响
   新政有助于提升准点率，提振需求；同时，我国民航需求仍处于快速增长期，供给增速放缓，供需敞口有望维持，利好航司提价。

4. 供需结构分化
   存量市场收益品质将提升，增量市场收益品质可能下降。一线城市运力投放受限，而中西部及二三线机场运力投放加快，可能带来价格差异。

5. 票价管制放松预期
   2018-2020年将迎来票价管制放松的窗口期，有望与供给瓶颈形成共振，提升热点城市间航线价格。

关键信息

• 行业增速：2017年冬春航季计划周班次总量增长7.7%，而一线城市机场增速仅为2.9%。
• 市场集中度：2017年冬春航季，前十大机场CR3为64.7%，十一至三十名机场CR3为61.6%，三十一至五十名机场CR3为64.1%。
• 航班分布：一线城市机场航班密度高，时刻紧张；二线城市机场运力投放增长快，但价格水平较低。
• 航空公司表现：国航、南航、春秋航空为主要受益标的，其中国航和南航在2018年可能获得更明显的收益提升。

新政影响

• 存量运力：时刻增量受限，供需矛盾加剧，价格水平有望改善。
• 增量运力：运力投放向中西部及二三线机场倾斜，可能提升这些区域的运力，但也会增加航空公司成本压力。
• 票价改革：票价管制放松预期，可能带来价格提升。
• 空域资源：军民融合深化，有望释放更多空域资源，改善供需结构。

投资建议

• 长期标的：中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）。
• 短期受益：国航、春秋航空（601021.SH）。
• 关注标的：关注春秋航空的弹性表现。

风险提示

• 宏观经济下滑：影响民航需求。
• 油价上涨：增加运营成本。
• 汇率波动：影响收益。
• 安全事故：对行业造成负面影响。

重点标的推荐

民航新政主要内容

1. 严控机场时刻容量：主协调机场增量控制在3%以内，辅协调机场需根据航班放行正常率调整容量。
2. 优化始发航班结构：单跑道机场最大起飞时刻不超过容量标准的80%，双跑道及多跑道机场不超过75%。
3. 优先国际和港澳台航线：一线机场优先用于国际和港澳台地区飞行，控制新增支线航班。
4. 空域容量评估：开展空域容量评估，优化运行效率。
5. 航班放行正常率评估：根据航班放行正常率调整机场容量。

航空公司计划班次分析

• 中国国航：周计划班次16136班，同比增长7.0%，国内线增长9.1%，国际线下降3.8%。
• 南方航空：周计划班次16217班，同比增长7.5%，国内线增长8.2%，国际线增长4.2%。
• 东方航空：周计划班次15740班，同比增长7.6%，国内线增长9.3%，国际线增长4.3%。
• 海航控股：周计划班次15320班，同比增长7.5%，国内线增长8.1%，国际线增长4.6%。
• 春秋航空：周计划班次13876班，同比增长8.0%，国内线增长10.4%，国际线增长3.8%。
• 吉祥航空：周计划班次13450班，同比增长8.1%，国内线增长10.6%，国际线增长4.2%。

未来展望

• 空域改革：2019年首都新机场投入使用，有望优化供需结构。
• 票价市场化：发改委推动票价改革，有望提升行业盈利水平。
• 运力控制：预计2018年行业机队增速为9%，但供给增速将低于2017年，价格提升效应有望放大。