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毛戈平 (01318.HK) 2024年业绩总结

核心内容

毛戈平（01318.HK）在2024年实现了高质量增长，公司整体业绩表现稳健，展现出强大的品牌影响力和市场竞争力。公司首次被东吴证券研究所覆盖，并给予“买入”评级，体现了其在高端美妆市场的稀缺性和增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2024年实现38.85亿元，同比增长34.61%。
• 净利润：2024年实现8.81亿元，同比增长33.04%。
• 经调整利润：2024年实现9.24亿元，同比增长39.2%。
• 分季度表现：2024年H2营收19.13亿元（yoy +29%），净利润3.89亿元（yoy +24%），经调利润4.11亿元（yoy +21%）。

渠道增长

• 线上渠道：2024年营收17.84亿元（yoy +51.2%），占比47.8%，H2线上渠道营收8.5亿元（yoy +40%），增长势头强劲。
• 线下渠道：2024年营收19.49亿元（yoy +21.6%），H2营收9.8亿元（yoy +21%），直营专柜新增21家至378家，覆盖120+城市，一线城市增长显著。

品牌建设与用户粘性

• 品牌心智：毛戈平品牌持续提升，用户粘性和忠诚度增强。
• 复购率：线上复购率27.5%（同比+5.5pct），线下复购率34.9%（同比+2.1pct），显示良好的客户留存能力。

分品牌表现

• 彩妆：2024年营收23.04亿元（yoy +42.0%），占比59.3%，成为主要增长引擎。
• 护肤：2024年营收14.29亿元（yoy +23.2%），占比36.8%，增长稳定，产品线全面，与彩妆搭配销售提升连带率。

关键信息

盈利能力

• 毛利率：2024年为84.4%（同比-0.4pct），受线上直销占比提升及物流和运输费用增加影响。
• 销售费用率：49.0%（同比+0.1pct），主要由于IPO相关支出。
• 净利率：22.7%（同比-0.3pct），整体保持较高水平。

财务预测

• 2025-2027年归母净利润预测：11.4/14.6/18.6亿元，分别同比增长29.47%、28.39%、27.13%。
• 2025-2027年PE预测：40.74/31.73/24.96倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 每股收益：预计2025-2027年分别为2.33元、2.99元、3.80元，增长显著。

资产负债与现金流

• 资产总计：2024年为4,473.47亿元，预计2025-2027年分别为5,974.44亿元、7,718.94亿元、9,953.21亿元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：2024年为969.95亿元，预计2025-2027年分别为1,327.45亿元、1,604.00亿元、1,973.21亿元，负债率略有上升但总体可控。
• 现金净增加额：2024年为1,653.83亿元，预计2025-2027年分别为947.93亿元、1,384.60亿元、1,746.44亿元，现金流稳健，具备良好资金储备能力。

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 理由：毛戈平品牌具有稀缺高端定位，独特的美妆学院模式和专业化妆师团队提升了线下体验，品牌知名度破圈有望推动业绩持续增长。
• 估值：2025年3月28日收盘价对应2025-2027年PE为41/32/25倍，具备投资价值。

风险提示

• 国内消费市场复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 渠道扩张不及预期
• 品牌形象风险

财务比率概览

市场数据

总结

毛戈平凭借高端国货定位和独特的美妆学院模式，在2024年实现了营收和净利润的高质量增长，线上渠道增长显著，线下渠道稳健扩张。品牌心智和用户粘性持续增强，复购率稳步提升。公司具备良好的现金流和资产积累能力，未来三年盈利预测显示持续增长趋势，首次覆盖给予“买入”评级。尽管存在市场复苏不及预期、竞争加剧等风险，但其稀缺性与品牌价值仍使其具备长期投资价值。