> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 毛戈平（01318.HK）详细总结 ## 核心内容概述 毛戈平（01318.HK）是国内稀缺的高端美妆品牌，成立于2000年7月，并于2024年12月在港交所上市。公司依托创始人毛戈平的专业彩妆IP，定位东方高端美妆，产品价格带对标国际一线品牌，且具备独特的美学设计和高溢价能力。公司主要业务涵盖彩妆、护肤、香氛和化妆培训，其中彩妆和护肤为当前核心增长业务，香氛为新兴增长点，培训学校则作为品牌传播与会员引流的重要渠道。 ## 主要观点 - **行业地位突出**：毛戈平在高端国货美妆市场中占据领先地位，2025年彩妆市占率达5.4%，为国货第一，护肤市占率0.7%，较2021年提升0.5个百分点。 - **产品力强劲**：公司产品矩阵不断丰富，底妆产品稳固市场地位，色彩类产品逐步出圈，护肤业务成为第二增长曲线，香氛业务作为新兴品类，有望成为下一个增长点。 - **渠道优势显著**：线下专柜布局早，截至2025年拥有445个专柜，预计2026年底增至475个，会员体系成熟，复购率高。线上渠道快速扩张，天猫和抖音等平台表现优异，形成线上线下协同效应。 - **盈利稳健增长**：公司2025年营收达50.5亿元，预计2026/2027/2028年分别增长至66.0/82.0/100.1亿元，经调整净利润分别为15.5/19.2/23.4亿元，毛利率长期维持在83%-85%区间，具有竞争优势。 - **估值折价明显**：2026年8月19日收盘价对应2026/2027/2028年PE为14.1/11.3/9.3倍，相较于A股和美股头部企业具有折价，显示市场对其未来成长性的认可。 ## 关键信息 ### 一、公司基本情况 - **成立时间**：2000年7月 - **上市时间**：2024年12月（港交所，01318.HK） - **主要品牌**：毛戈平、至爱终生 - **业务范围**：彩妆、护肤、香氛、化妆培训 - **2025年营收**：50.5亿元人民币 - **毛利率**：84.2% - **线下专柜数量**：截至2025年为445个，预计2026年底达475个 - **会员数量**：截至2025年为2200万人，其中线上1560万，线下640万 - **复购率**：线上30.3%，线下36.5%，均高于行业平均水平 - **股东结构**：毛戈平夫妇持股46.5%，2026年3月完成股份全流通 ### 二、定位清晰，精准卡位，逆势提升市场份额 - **彩妆定位**：主打专业塑颜妆效，价格带介于大众国货与国际一线品牌之间，2025年彩妆收入30亿元，CAGR达31% - **护肤定位**：主打妆养合一，定位本土高端抗衰护肤，2025年护肤收入18.7亿元，CAGR达41% - **香氛业务**：2025年推出故宫香水系列，7个月销售额达3384万元，预计进入高速增长期 - **培训业务**：毛戈平艺术培训学校为公司品牌赋能，2025年收入1.5亿元，CAGR为16%，截至2025年底校区数量达11个 ### 三、盈利预测与估值 - **收入预测**： - 2026年：66.0亿元，同比增长30.6% - 2027年：82.0亿元，同比增长24.3% - 2028年：100.1亿元，同比增长22.1% - **经调整净利润预测**： - 2026年：15.5亿元，同比增长28.2% - 2027年：19.2亿元，同比增长24.1% - 2028年：23.4亿元，同比增长21.5% - **PE预测**： - 2026年：14.1倍 - 2027年：11.3倍 - 2028年：9.3倍 - **估值对比**： - 相较A股和美股头部企业折价明显，显示成长性与市场认可度 ## 风险提示 - **线上流量竞争加剧**：若线上获客成本上升或内容转化效果减弱，将影响增长 - **护肤拓展不及预期**：护肤作为第二增长曲线，若转化效率不足，可能限制中长期增长 - **门店盈利承压**：若专柜坪效走弱，门店利润率可能下降 - **新品表现不佳**：若新品市场接受度低，可能影响增长动能 - **行业需求疲软**：若消费复苏乏力，高端美妆需求可能下滑 - **创始人大IP绑定较强**：品牌价值与创始人形象密切相关，若创始人形象受损，可能影响品牌溢价 ## 财务数据 ### 主要财务指标（2025A） | 项目 | 金额（百万元） | 同比增长 (%) | |------|----------------|--------------| | 营业收入 | 5,050 | 30.0 | | 毛利率 | 84.2 | - | | 经调整净利润 | 1,209 | 30.8 | | 经调整净利率 | 23.9 | - | | 营业利润率 | 25.8 | - | | 每股收益 | 2.5 | - | | 销售费用率 | 48.3 | - | | 行政费用率 | 5.3 | - | ### 财务预测（2026E-2028E） | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 (%) | 毛利率 (%) | 经调整净利润（亿元） | 经调整净利率 (%) | |------|--------------|--------------|-------------|-----------------------|-------------------| | 2026 | 66.0 | 30.6 | 84.1 | 15.5 | 23.5 | | 2027 | 82.0 | 24.3 | 83.9 | 19.2 | 23.4 | | 2028 | 100.1 | 22.1 | 83.8 | 23.4 | 23.3 | ### 财务比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 84.2 | 84.1 | 83.9 | 83.8 | | 经调整净利率 | 23.9 | 23.5 | 23.4 | 23.3 | | 资产负债率 (%) | 15.6 | 13.1 | 10.8 | 8.9 | | 流动比率 | 5.2 | 6.3 | 8.0 | 9.9 | | 营运能力 | - | - | - | - | | 资产周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | | 应收账款周转率 | 21.0 | 20.0 | 20.0 | 20.0 | | 每股收益 (元) | 2.46 | 3.16 | 3.92 | 4.76 | | PE (倍) | 18.1 | 14.1 | 11.3 | 9.3 | | PB (倍) | 4.7 | 3.8 | 3.1 | 2.5 | ## 总结 毛戈平凭借创始人IP和东方美学定位，成功卡位高端国货美妆赛道，持续提升市场份额。产品矩阵不断丰富，线上线下渠道协同增长，会员体系成熟，复购率高。公司未来成长性显著，盈利预测显示收入和净利润持续增长，估值具有吸引力。然而，需关注线上流量竞争、护肤拓展效果、门店盈利能力、新品表现、行业需求变化及创始人IP稳定性等风险因素。