20211101-开源证券-山西汾酒-600809.SH-公司信息更新报告_收入高增势头延续_季度税收波动影响利润增速_4页_692kb

山西汾酒（600809.SH）投资分析总结

核心内容概述

山西汾酒（600809.SH）在2021年前三季度实现收入172.6亿元，同比增长66.2%，归母净利润48.8亿元，同比增长95.1%。其中，第三季度收入51.4亿元，同比增长47.8%，归母净利润13.4亿元，同比增长53.2%。公司维持“买入”投资评级，预计2021-2023年净利润分别为57.2亿元、72.5亿元、95.7亿元，对应EPS分别为4.69元、5.94元、7.85元，当前股价对应PE为65.5倍，未来PE预计逐步下降至39.1倍。

主要观点

1. 产品结构优化

• 公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，推动产品架构持续优化。
• 青花系列增长最快，巴拿马及老白汾增长接近平均，玻汾增速相对较低，以控制市场节奏。
• 系列酒收入1.8亿元，同比增长53.9%；配制酒收入2.0亿元，同比下降1.6%。

2. 市场拓展与区域表现

• 省内市场：Q3收入21.4亿元，同比增长41.2%，主要得益于省内需求升级及青花系列表现。
• 省外市场：Q3收入29.8亿元，同比增长52.7%，省外消费氛围提升，推动市场扩张。
• 全国化战略持续推进，Q3新增经销商146个，主要集中在南方市场，显示公司扩张势头良好。

3. 财务表现

• 毛利率提升：Q3毛利率提升至76.2%，同比上升3.1个百分点，主要由于产品结构优化。
• 费用率下降：销售费用率下降2.00个百分点至14.7%，管理费用率下降0.21个百分点至5.75%。
• 净利率提升：净利率提升1.34个百分点至25.99%，受益于毛利率上升及费用率下降。
• 盈利能力增强：ROE从2019年的26.9%提升至2021年的36.6%，显示出公司盈利能力显著增强。

4. 财务预测

• 预计2021-2023年营业收入分别为209.28亿元、257.20亿元、319.97亿元，年复合增长率较高。
• 归母净利润预计分别为57.18亿元、72.51亿元、95.74亿元，增长趋势显著。
• EPS预计分别为4.69元、5.94元、7.85元，体现出公司盈利能力的持续提升。

关键信息

股票数据

• 当前股价：301.50元
• 一年最高最低：503.00元/207.38元
• 总市值：3,678.97亿元
• 流通市值：3,678.97亿元
• 总股本：12.20亿股
• 流通股本：12.15亿股
• 近3个月换手率：44.61%

估值指标

• PE（2021E）：65.5倍
• PB（2021E）：24.5倍
• EV/EBITDA（2021E）：47.3倍
• PE趋势：从2019年的193.3倍逐步下降至2023年的39.1倍，显示估值逐步合理化。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对白酒行业需求产生负面影响。
• 省外扩张不及预期：可能影响公司整体增长空间。

总结

山西汾酒在2021年展现出强劲的增长势头，收入和利润均实现大幅增长。公司通过优化产品结构和推进全国化战略，持续提升市场竞争力和盈利能力。尽管存在一定的市场和经营风险，但其产品策略、市场拓展和财务表现均表明公司具备良好的发展前景，因此维持“买入”评级。