20230826-国联证券-千禾味业-603027.SH-业绩弹性释放_关注下半年业务扩张节奏_3页_287kb

千禾味业半年报总结

公司业绩：2023年上半年营收达1531亿元，同比增长5089%；归母净利润257亿元，同比增长11594%；扣非归母净利润256亿元，同比增长12288%。第二季度营收712亿元，同比增长3376%；归母净利润111亿元，同比增长7512%；扣非归母净利润111亿元，同比增长8238%。

产品分析：酱油仍是主要增长引擎，2023上半年酱油、食醋和其他调味品收入分别为967亿元（同比增长6006%）、220亿元（同比增长2606%）和322亿元（同比增长4570%）。第二季度，酱油和食醋收入分别同比增长4235%和357%，显示其他调味品类增长潜力。

区域扩张：公司西部以外市场收入占比接近60%，东部、南部、中部、北部和西部区域收入分别同比增长8784%、6487%、11502%、8011%和1675%。中东部和南部地区增长迅猛，经销商数量也在增加，区域业务扩张节奏加快。

盈利能力：上半年毛利率38.29%，同比增长29.2个百分点；销售费用率12.53%，同比下降1.74个百分点；净利率16.76%，同比增长5.05个百分点。第二季度盈利能力同比提升，但环比略有下降，可能受产品结构和费用变化影响。

未来预测与评级：考虑到二季度盈利能力承压，分析师下调全年业绩预测，预计2023-2025年收入分别为3084亿元、3828亿元、4753亿元，对应增速26.57%、24.14%、24.17%；归母净利润分别为528亿元、686亿元、885亿元，增速53.51%、29.87%、29.03%。公司三年复合增长率（CAGR）为37.02%，维持买入评级，目标价2295元，基于行业领先增长弹性和高估值预期。

风险因素：可能包括调味品消费升级不及预期、渠道拓展不足或成本大幅波动。

财务数据摘要：

• 2023年上半年营业收入1531亿元，净利润257亿元。
• 全年预测收入3084亿元，净利润528亿元，增长率较高。
• 当前市盈率约83-369倍，目标价支撑买入决策。