20210824-德邦证券-扬农化工-600486.SH-2021中报点评_营收稳步增长_长期成长性延续_3页_668kb

扬农化工（600486.SH）2021中报点评总结

核心内容概述

本报告分析了扬农化工2021年中报表现，结合行业背景与公司财务数据，提出“买入”投资评级。报告指出，公司营收稳步增长，受益于优嘉三期项目产能释放及与先正达集团的协同发展，长期成长性良好。

主要观点

1. 市场表现

• 沪深300指数在1M、2M、3M内的绝对涨幅分别为7.04%、18.61%、23.46%。
• 相对涨幅分别为10.99%、23.64%、28.25%，显示公司表现优于市场。

2. 2021年中报业绩

• 营业收入：2021H1实现66.82亿元，同比增长12.94%。
• 归母净利润：2021H1实现7.91亿元，同比下降4.28%。
• Q2表现：归母净利润3.47亿元，同比减少8.81%，环比减少21.90%。
• 原因分析：
  • 原材料采购价格上涨。
  • 除草甘膦以外的产品价格持续低位。
  • 毛利率和净利率分别下滑2.87pct和2.13pct。

3. 优嘉三期项目进展

• 优嘉三期项目自2020Q3试生产以来，产能逐步释放，2021H1贡献营收21.79亿元，同比增长73.47%，归母净利润3.05亿元，同比增长25.07%。
• 优嘉四期项目预计2021年底投产，将为公司带来新的增长点。

4. 先正达集团协同效应

• 先正达拟科创板上市，作为全球植保行业龙头，市占率24%，扬农化工作为其重要组成部分，将受益于两化重组，实现全球化产业链协同。

5. 财务预测

• 预计2021-2023年每股收益分别为4.85元、5.90元、7.08元，对应PE分别为26倍、22倍、18倍。
• 2021年净利润同比增长24.3%，预计归母净利润达1.504亿元。
• 毛利率预计从26.3%提升至29.0%，净利率从13.5%提升至14.3%。

6. 估值指标

• P/E：2021E为26.27倍，2022E为21.62倍，2023E为18.00倍。
• P/B：2021E为5.32倍，2022E为4.24倍，2023E为3.39倍。
• P/S：2021E为3.55倍，2022E为2.98倍，2023E为2.58倍。
• EV/EBITDA：2021E为17.13倍，2022E为14.90倍，2023E为12.45倍。

7. 现金流与资产状况

• 经营活动现金流：预计2021E为1,898百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2021E为-2,336百万元，主要用于优嘉四期建设。
• 融资活动现金流：2021E为567百万元，融资能力较强。
• 资产总计：预计2023E达19,792百万元，资产规模持续扩大。

关键信息

股票数据

• 总股本：309.90百万股
• 流通A股：309.90百万股
• 52周股价区间：82.26-166.64元
• 总市值：39,512.11百万元
• 总资产：12,277.67百万元
• 每股净资产：21.04元

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司长期成长性良好，受益于优嘉项目产能释放和先正达集团协同。

风险提示

• 新建项目审批及建设不及预期
• 产品价格波动风险
• 汇率波动风险

分析师信息

• 分析师：李骥（德邦证券化工行业首席分析师）
• 资格编号：S0120521020005
• 邮箱：liji3@tebon.com.cn
• 研究助理：任杰（邮箱：renjie@tebon.com.cn）

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告所采用的数据和信息来自公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不得以任何方式复制、分发或修改，未经授权不得使用。

财务指标对比

结论

扬农化工2021年中报显示其营收增长稳健，但净利润略有下滑，主要受原材料成本上升和产品价格低迷影响。公司通过优嘉三期项目产能释放及优嘉四期建设，持续增强盈利能力与市场竞争力。同时，与先正达集团的协同效应将为公司带来长期成长机会。基于财务预测与估值指标，公司未来三年盈利能力和估值水平有望稳步提升，维持“买入”投资评级。