20210824-国信证券-扬农化工-600486.SH-2021年中报点评_业绩符合预期_保持稳健及健康的发展势头_8页_1mb

扬农化工（600486）2021年中报点评总结

核心内容

扬农化工在2021年上半年实现了营业收入约66.82亿元，同比增长12.94%，但归母净利润为7.91亿元，同比下降4.28%。公司整体业绩符合预期，保持稳健、持续、健康的发展势头。2021年第二季度，营业收入同比增长7.80%，归母净利润为3.47亿元，同比下降8.81%。尽管面临市场需求平淡、物流受限、原材料价格波动等挑战，公司仍通过优化生产布局、推动转型升级、降本增效等方式保持盈利稳定。

主要观点

• 业绩表现
  公司2021年中报业绩符合预期，毛利率和净利率保持平稳，反映出公司在逆境中的稳定运营能力。

• 产品结构与市场表现

  • 杀虫剂产量同比增长23.06%，但价格同比下降2.47%。
  • 除草剂产量同比下降2.14%，但销售量同比增长7.59%，价格同比下降3.66%。
  • 公司通过“多产”支持“快销”，聚焦核心品种，强化市场销售，提升全球市场份额。

• 产能扩张与项目建设

  • 优嘉公司三期项目已完成调试并转为固定资产，有效释放产能。
  • 优嘉四期项目正在推进，预计2021年末或2022年初投产，将增强公司产能。
  • 沈阳科创完成氟环唑项目建设及一车间改造，提升自动化与能源供应水平。

• 与先正达集团的协同效应

  • 公司控股股东已变更为先正达集团，实际控制人为国务院国资委。
  • 先正达集团与扬农化工的整合将优化资源配置，提升供应链效率与品牌影响力。
  • 公司与先正达集团在技术研发、生产供应、市场拓展等方面将实现协同效应。

• 现金流与财务状况

  • 经营性净现金流持续为正，连续4年超过10亿元，具备良好的造血能力。
  • 2021年预测经营性现金流为1898亿元，较2020年略有下降，但整体仍保持优异水平。

• 盈利预测与估值

  • 预计2021-2023年归母净利润分别为13.88亿元、19.34亿元、22.89亿元，同比增速分别为14.7%、39.4%、18.4%。
  • 摊薄每股收益分别为4.48元、6.24元、7.39元，对应PE分别为27.9倍、20.0倍、16.9倍。
  • 公司具备良好的成长性，未来有望成为国际综合性农化巨头。

关键信息

• 控股股东变更
  扬农化工控股股东变更为先正达集团，持股比例为36.17%，实际控制人为国务院国资委。

• 财务指标

  • 毛利率：2021年为26%，预计2022年为27%，2023年为29%。
  • 净利润率：2021年为12.01%，预计2022年为11.86%。
  • ROE：2021年为20.2%，预计2022年为23.7%，2023年为23.6%。
  • 市盈率（PE）：2021年为27.9倍，预计2022年为20.0倍，2023年为16.9倍。
  • 市净率（PB）：2021年为5.63倍，预计2022年为4.74倍，2023年为3.99倍。

• 投资建议
  维持“买入”评级，认为公司具备成长确定性，未来有望受益于“两化”资产整合。

风险提示

• 项目建设及产能释放不及预期
• 产品价格大幅下滑
• 国际贸易摩擦

盈利预测与财务指标表

财务预测与估值表

投资评级说明

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。