20210824-光大证券-扬农化工-600486.SH-2021年半年报点评_优嘉三期放量产销齐增_先正达入主协同效应将显_3页_720kb

报告摘要

扬农化工于2021年8月23日发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%；归母净利润7.91亿元，同比下降4.28%；扣非后归母净利润7.70亿元，同比下降5.75%。尽管业绩同比略有下降，但公司产品产销齐增，整体表现符合预期。

业绩表现
公司2021年上半年营业收入同比增长12.94%，主要得益于优嘉三期项目产能释放带来的增长。然而，归母净利润同比下降4.28%，主要受原材料价格上涨及部分产品价格下调影响。其中，2021Q2营收环比下降19.77%，归母净利润环比下降21.90%。
产品产能与销量
优嘉三期项目于2020年下半年建成投产，菊酯类农药产能提升10825吨/年，成为公司2021H1产品销量增长的主要动力。2021H1杀虫剂产量1.16万吨，同比增长23.06%；销量1.14万吨，同比增长17.35%。除草剂销量同比增长7.59%，达到30167吨，但产量与去年同期基本持平。
协同效应与战略发展
先正达集团于2021年7月13日完成对扬农化工的股份过户，成为公司控股股东，持股比例为36.17%。先正达作为全球领先的农药公司，将为扬农化工带来更强的研发支持和订单保障，提升公司整体竞争力。公司持续推进优嘉四期项目建设，预计达产后将新增8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂产能，进一步拓宽成长空间。
盈利预测与估值
公司2021-2023年预计归母净利润分别为15.60亿元、18.26亿元、21.11亿元，维持“买入”评级。预计2021-2023年P/E分别为25、21、18，P/B分别为5.3、4.5、3.9，估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。

主要原材料价格上涨
异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛分别同比上涨86.2%、28.4%、20.3%，对公司成本造成较大压力。
产品价格变化
杀虫剂均价17.63万元/吨，同比下降2.47%；除草剂均价4.49万元/吨，同比下降3.66%。
财务表现
2021H1经营活动现金流为1,766百万元，净利润为7.91亿元，归母净利润率为14.3%。资产负债率维持在48%左右，流动比率和速动比率有所下降，但整体偿债能力仍较强。
风险提示
农药及原材料价格波动、环保和安全生产风险、产能释放不及预期等是公司面临的主要风险。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8,701	9,831	10,889	12,280	13,599
营业收入增长率	64.47%	12.98%	10.77%	12.77%	10.74%
净利润（百万元）	1,170	1,210	1,563	1,829	2,114
净利润增长率	30.65%	3.41%	28.98%	17.01%	15.64%
EPS（元）	3.77	3.90	5.03	5.89	6.81
ROE（摊薄）	23.14%	20.34%	21.36%	21.27%	20.99%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利	0.65	0.65	1.77	2.07	2.39
每股经营现金流	4.42	4.45	5.70	13.96	9.63
每股净资产	16.31	19.19	23.58	27.70	32.45
每股销售收入	28.08	31.72	35.14	39.62	43.88