20150426-华创证券-梅花生物-600873.SH-宝剑锋从磨砺出_梅花香自苦寒来_22页_1mb

报告摘要

梅花生物（600873.SH）总结

核心内容概述

梅花生物是我国生物发酵领域的龙头企业，以味精、氨基酸等产品为核心，2014年11月宣布收购伊品生物100%股权，实现味精行业双寡头格局的形成，进一步巩固其市场地位。公司通过布局生物医药领域，拓展产品线，提升盈利能力和市场竞争力。此外，公司具备完善的产业链配套和优越的地理区位，显著降低原料采购和生产成本，提升盈利能力。随着行业整合的完成和需求的稳定增长，公司盈利预期良好。

主要观点

行业整合完成，味精价格上涨可期
- 梅花生物与伊品生物合并后，味精产能达97万吨，与阜丰集团并列行业龙头。
- 行业竞争格局由三巨头变为双寡头，寡头企业提价为最优策略，味精价格有望持续上涨。
- 每上涨1000元/吨，可增厚公司EPS约0.12元。
苏氨酸需求快速增长，政策利好出口
- 苏氨酸作为第三大限制性氨基酸，主要用于饲料添加剂，需求增长迅速。
- 全球苏氨酸需求增速远高于饲料产量增速，2015年景气程度预计优于2014年。
- 出口退税政策调整（提高至13%），利好我国苏氨酸出口。
赖氨酸行业去产能进行，价格见底回升
- 全球赖氨酸市场供大于求，中国产能过剩严重，部分企业已停产。
- 大成集团近三年亏损严重，2015年几乎全面停产，推动赖氨酸供需格局改善。
- 随着猪周期见底，赖氨酸需求有望回升。
布局生物医药领域，提升公司附加值
- 公司成立生物投资子公司，进军生物医药领域，收购大连汉信和山西广生医药。
- 涉足乙肝疫苗和普鲁兰多糖胶囊等高附加值产品，拓展公司业务增长点。

关键信息

一、公司概况

梅花生物总部位于河北廊坊，下设三大生产基地：内蒙古通辽、新疆五家渠、河北霸州（已搬迁至新疆）。
主要产品包括味精、谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸等，覆盖调味品、饲料添加剂、医药原料等多个领域。
控制股东为孟庆山及一致行动人。

二、味精行业双寡头格局确立

收购伊品后，味精产能达97万吨，与阜丰集团接近。
味精行业整合基本完成，行业集中度显著提升。
味精需求稳定缓慢增长，抗周期性强。

三、苏氨酸行业分析

全球苏氨酸产量从2003年的5万吨增长至2013年的41.4万吨，年均复合增长率达23.5%。
中国苏氨酸产能占全球70%，梅花生物与伊品合计产能占全球35%。
2015年苏氨酸景气程度有望优于2014年，价格由12000元/吨上涨至18000元/吨。

四、赖氨酸行业现状

全球赖氨酸需求约200万吨，中国产能过剩严重，2013年产能达205万吨。
大成集团是行业龙头，2015年几乎全面停产。
赖氨酸价格已见底回升，行业整体盈利改善。

五、生物医药战略布局

收购大连汉信，涉足乙肝疫苗生产，2014年流感裂解疫苗上市。
收购山西广生医药，衔接普鲁兰多糖胶囊项目，打破日本垄断。
普鲁兰多糖具有良好的成膜性和稳定性，适用于制药和食品行业。

六、盈利预测与投资评级

暂不考虑收购伊品的影响，预计2015-2017年EPS分别为0.58、0.87、1.38元。
对应PE分别为19X、13X、8X，给予“强推”评级。

风险提示

收购伊品失败
味精、氯基酸等产品价格上涨不及预期

财务指标概览

指标	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（亿元）	98.65	120.00	134.00	157.00
毛利率	21.0%	30.8%	36.0%	42.7%
净利率	5.1%	15.0%	20.3%	27.3%
ROE	6.1%	19.7%	24.2%	29.1%
资产负债率	59.3%	53.0%	44.6%	38.1%
P/E	68.97	19.20	12.71	8.05
P/B	4.20	3.56	2.78	2.07
EPS（元）	0.16	0.58	0.87	1.38