20180326-联讯证券-联讯宏观专题研究_非标时代的落寞_21页_1mb

非标时代的落寞总结

核心内容

非标资产（非标准化债权类资产）在金融市场中曾发挥重要作用，但随着监管政策的不断收紧，其发展面临前所未有的挑战。本文从非标资产的定义、业务模式、监管冲击及未来出路等方面进行了深入分析。

主要观点

• 非标资产的定义与分类：非标资产的认定标准主要围绕是否能在监管认定的交易场所中进行交易。银监、证监及资管新规对非标资产的定义存在差异，但核心在于流动性与交易场所的合规性。
• 非标资产的业务模式：主要包括信贷类非标（信托贷款、委托贷款、收益权转让）、票据类非标、股票质押式回购及明股实债等。这些业务模式在监管前曾是重要的融资渠道，但也存在期限错配、流动性差等问题。
• 监管冲击：非标业务受到多维度监管限制，包括禁止期限错配、禁止资金池运作、禁止多层嵌套及通道业务等。这些政策对非标资产的规模和结构产生了重大影响，推动其向标准化转型。
• 非标资产的出路：非标资产的未来发展方向主要体现在两个方面：一是通过资产证券化（如公募ABS、银登中心、北金所）实现转标；二是通过产品端设计（如建立流转平台）来满足流动性需求。

关键信息

非标资产的主要业务模式

• 信贷类非标：包括信托贷款、委托贷款、收益权转让等，主要通过资管计划或信托通道实现间接放贷。
• 票据类非标：主要通过资管计划或信托计划受让票据资产，以规避信贷额度限制。
• 股票质押式回购：分为场内和场外两种模式，场内模式审批效率更高，风险更低。
• 明股实债：表面为股权投资，实为债权投资，常见于房地产、地方融资平台等领域。

非标受到的监管冲击

• 资管新规：对非标资产进行白名单管理，禁止期限错配和资金池运作，要求资产具备流动性。
• 银信55号文：强调穿透监管，限制信托通道业务，禁止将资金投向房地产、地方政府融资平台等限制领域。
• 委贷新规：限制委托贷款的资金来源和投向，禁止资管产品作为委托人。
• 中基协窗口指导：禁止券商集合类资管投资信贷类资产，限制非标通道业务。

非标资产的出路

• 资产证券化：通过公募ABS、银登中心、北金所等平台实现非标转标，提高流动性。
• 产品端设计：发行长期限封闭式或定开式资管产品，同时建立流转平台，满足投资者变现需求。

风险提示

• 监管超预期：监管政策可能进一步收紧，对非标业务造成更大冲击。
• 流动性风险：非标资产流动性差，若理财续发节奏失衡，可能引发系统性风险。

附录：非标回表对银行资本的影响

• 银行资本占用测算：根据非标回表比例（Y）与自营非标穿透比例（X），测算未来资本占用情况。例如，当X为30%，Y为100%时，资本占用规模约为8466亿元。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

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