银行业监管专题之一_不必过虑非标监管对宏观经济的影响_12页_668kb

证券研究报告总结：银行业监管与非标收缩对GDP的影响

核心内容

本报告聚焦2018年银行业监管政策对非标业务的影响及其对宏观经济，尤其是GDP的潜在影响。报告指出，非标业务虽然在支持地产和基建投资方面发挥了重要作用，但其规模和占比正在受到严格监管限制，预计非标余额将显著下降，对GDP的贡献也将受到限制。

主要观点

• 非标业务监管趋严：2017年底，银行监管从“检查”转向“整治”，非标业务成为重点整治对象。非标因其隐匿性和监管套利特性，成为违规行为的重灾区。
• 非标对GDP的贡献有限：非标融资主要服务于地产和基建，两者合计对GDP贡献约6%。即便非标收缩，其对GDP的冲击也相对有限。
• 非标收缩对地产和基建影响较大：非标占地产和基建融资来源的20%-30%，其收缩将促使这些领域依赖其他融资渠道，如贷款、发债等，短期内可能带来一定的融资压力。
• 制造业与消费仍具支撑力：非标收缩不会显著影响制造业和消费等对GDP支撑力较强的领域。
• 银行资产结构将调整：非标占比下降，信贷和债券占比上升，有助于银行报表“净化”和风险出清，从而改善估值。
• 行业评级为“超配”：在非标收缩对GDP影响可控的前提下，维持银行业“超配”评级，但个股将出现分化。

关键信息

非标业务概述

• 非标定义：非标准化债权资产，主要通过SPV（特殊目的载体）进行间接投资，如信托、资管产品等。
• 非标投向：主要服务于地方政府融资平台和地产开发商，其中平台融资占比超过50%。
• 非标规模：2017年末，表内非标约12万亿元，表外非标约4.8万亿元，合计约15万亿元（扣除重复计算）。

非标监管措施

• 表外非标监管：2017年11月出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，限制非标期限错配。
• 表内非标监管：2017年12月出台《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，引入流动性匹配率指标，鼓励银行回归存贷款业务。
• 通道业务限制：监管对信托、资管等通道业务进行规范，非标赖以存在的SPV环节将受到挤压。

非标对GDP的传导机制

• 非标融资路径：银行表内或表外资金 → SPV → 借款人（地产、平台等）。
• GDP贡献路径：非标支持的投资 → 固定资产形成 → GDP增长。
• 量化关系：非标融资约15万亿元，占社融总额的9%；非标对GDP贡献约6%，影响有限。

非标收缩对GDP的影响

• 静态情景分析：非标每减少1元，将导致固定资产形成减少0.5元，GDP减少0.5元。
• 现实情景分析：非标收缩后，地产、基建需依赖其他融资渠道，如贷款、发债等，置换压力不大。制造业和消费等动能仍可支撑GDP。
• 预计2018年GDP增速：维持6.7%的判断，非标收缩对GDP影响可控。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，认为非标收缩不会显著影响整体经济。
• 个股分化：非标存量较高的银行将面临更大调整压力，而非标存量较少、传统存贷款业务基础扎实的大型商业银行相对受益。
• 关注重点：建议投资者关注大型商业银行，特别是表内外非标占比低、存贷款业务稳健的银行。

风险提示

• 非标处置风险：非标收缩过程中若节奏不当，可能引发次生风险或债务违约。
• 经济超预期下行：若宏观经济出现意外下滑，可能加剧非标收缩带来的负面影响。

图表与数据说明

• 图1：非标交易结构示意图，展示银行资金通过SPV流向最终借款人。
• 图2：银行业“股权及其他投资”余额和占比变化，显示非标规模逐步下降。
• 图3：银行理财中非标余额和占比受控，表外非标也呈现下降趋势。
• 图4：非标融资通过地产、基建影响GDP的传导链条。
• 图5：房地产投资资金来源结构，显示非标融资占比约20%。
• 图6：基建投资资金来源结构，非标融资占比约30%。
• 图7：非标融资与GDP之间的粗略量化关系。
• 图8：投资对GDP贡献持续下降，消费和制造业等动能上升。

附录

• 分析师信息：王继林，国信证券，电话：010-88005302，邮箱：wangjil@guosen.com.cn。
• 投资评级定义：股票投资评级分为买入、增持、中性、卖出；行业投资评级分为超配、中性、低配。
• 免责声明：报告内容基于公开资料，不保证数据的完整性和准确性，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。