宏观专题研究：非标的沉浮与未来-20180807-联讯证券-28页-1mb

非标的沉浮与未来

核心内容

非标债权是中国金融体系中一种独特的融资工具，其发展与监管紧密相关，反映了我国利率市场化改革滞后、经济过度依赖债务驱动的现实。非标资管业务在特定历史条件下应运而生，为非金融企业提供了融资渠道，但也带来了流动性、信用风险和监管套利等问题。

主要观点

1. 非标存在的必然性：非标是利率市场化滞后与债务驱动型经济的产物，具有一定的市场必要性。
2. 非标存在的市场与必要性：短期内，非标仍有存在的空间，是金融市场的重要补充。
3. 非标不等于非法或违规：非标业务应通过“疏”“堵”结合的方式进行规范管理，而不是简单禁止。

关键信息

• 非标定义：非标债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括信托贷款、委托贷款、收益权等。
• 非标起源：非标起源于2003年的银信合作，银行通过信托公司绕过信贷限制，满足融资需求。
• 非标发展：非标在2009年地方政府和房地产融资需求激增后进入快速发展阶段，成为银行表外融资的重要工具。
• 非标利弊：
  • 利：为房地产、地方融资平台等提供融资渠道，改善企业现金流，推动金融创新。
  • 弊：存在期限错配、流动性风险、信用风险和监管套利问题，影响货币政策效果。
• 非标监管：监管机构通过限制非标规模、加强信息披露、打击通道业务等方式进行规范。
• 非标与影子银行：非标是影子银行的重要组成部分，反映了我国金融体系的特殊性。
• 海外经验：美国、欧盟和日本的影子银行模式各有特点，但都面临流动性、信用风险和监管问题，监管方式以限制规模、提高透明度、强化合规等为主。

非标资管业务概况

非标资管业务的四大类

非标资管业务的利弊

对宏观经济的影响

• 利：非标融资补充了银行信贷和债券融资的不足，为房企、地方融资平台等提供资金，推动经济增长。
• 弊：非标融资成本高，给企业带来债务压力，不利于经济去杠杆；且易引发资金空转，影响金融对实体经济的支持效果。

对资本市场的影响

• 利：非标融资改善企业现金流，提升企业盈利；非标与债券、股票并存，为资管产品提供资产配置选择。
• 弊：非标扩张挤占债券市场流动性，抑制无风险利率下行；影响股票市场估值，增加波动性。

对金融机构的影响

• 银行：提升息差，改善存款荒问题，但增加流动性风险与信用风险。
• 券商、基金：可获得高收益资产，但面临“短钱长投”问题，需持续找负债。
• 信托：是其主要业务，但存在权责不清、操作风险和合规风险。
• 保险公司：可获得高收益资产，但面临信用风险和信息披露不足问题。

非标资管业务的问题与风险

宏观层面问题

• 融资贵：非标资金成本高于银行表内资金，增加企业融资负担。
• 债务风险：非标融资可能为“僵尸企业”提供资金，阻碍经济结构调整。
• 资金空转：资金从银行体系流向非标，再回流，缺乏对实体经济的实质支持。

业务层面问题

• 资产界定模糊：监管定义滞后，难以准确界定非标资产。
• 交易流转平台不足：平台多为特定资产服务，缺乏统一市场。
• 权责不清晰：通道业务易导致责任推诿，增加操作风险。

海外非标发展与监管经验

美国

• 特点：流动性好，以资产证券化为主，金融机构多为中介。
• 监管：通过自下而上的市场调整实现规范，如金融危机后重新洗牌。

欧盟

• 特点：贷款基金多为私募，流动性差，久期较长。
• 监管：设立门槛、限制杠杆、控制募集对象，强化合规要求。

日本

• 特点：贷款信托是其特色，与银行为内部合作，资金来源于居民。
• 监管：严格准入制度、限制投资范围、限制业务范围，防止泡沫。

对非标资管业务的再认识

1. 非标是中国特色的影子银行，是利率市场化和债务驱动型经济的产物。
2. 短期内仍需存在，是金融创新与融资需求的必然结果。
3. 监管应疏堵结合，既要控制规模，也要引导合规发展，防止系统性风险。

结论

非标资管业务在中国金融体系中扮演了重要角色，但其发展也伴随着诸多风险。未来需通过加强监管、规范流程、提升透明度和合规性，逐步实现非标业务的转型与退出，推动金融体系向更健康的方向发展。