20180501-华创证券-华创债券资管新规点评深度报告_理性看待新规调整_资管格局重塑影响深远_24页_948kb

债券深度报告总结

核心内容

2018年4月27日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号），标志着资管行业进入深度调整阶段。该政策延续了打破刚兑、规范资金池、严控影子银行、实施功能监管和穿透监管的核心原则，过渡期延长至2020年底，但整体监管要求并未放松，更多是根据市场实际情况进行的明确和规范。

主要观点

1. 监管基调不变，调整更稳妥

   • 资管新规在整体方向上未改变，监管强调稳健推进，符合市场实际情况。
   • 从政策落地初期来看，市场情绪冲击有所缓和，但机构行为和业务调整的影响才刚刚开始。

2. 净值化管理是核心方向

   • 通过净值化管理打破刚兑，投资者将逐步接受收益波动。
   • 非标资产允许使用摊余成本法估值，但仅限于满足期限匹配的资产，债券则需按照市值法估值。

3. 公募与私募的划分更加严格

   • 公募产品仅限于标准化资产，且不得投资非标或未上市股权。
   • 合格投资者门槛提高，私募产品募集难度加大，影响中小银行理财业务。

4. 非标资产投资受限，期限错配依然存在约束

   • 非标认定标准更加严格，且期限错配限制未放松，非标资产面临压缩。
   • 存量非标抛售压力较小，增量非标受限，资金向标准化资产转移有限。

5. 分级产品限制有所放松，但监管趋严

   • 对于结构化委外产品，允许标准化资产比例超过50%的私募产品进行分级，但分级比例限制依然严格。
   • 不得对优先级份额提供保本保收益安排，结构性产品面临调整压力。

6. 监管细则尚未完全落地，需持续关注

   • 资管新规是监管框架的纲领性文件，后续细则将逐步出台，影响业务调整幅度和节奏。
   • 各类资管子行业需关注配套细则，特别是标准化资产认定、净值化估值、流动性管理等方面。

关键信息

一、资管新规对债市的影响

1. 短期影响：情绪有所钝化

   • 监管精神已被市场广泛讨论，情绪层面影响减弱，但细则密集出台可能引发新的波动。

2. 中期影响：结构性摩擦显现

   • 机构调整业务结构，导致资金错配和流动性缺口，可能引发局部抛售压力，影响债券市场供需关系。

3. 中长期影响：债市回归基本面

   • 随着监管影响趋于稳定，债市将回归基本面和流动性驱动，利率和高等级信用资产更受欢迎，低等级信用资产面临利差走阔压力。

二、对银行理财的影响

1. 负债端变化

   • 理财总规模可能负增长，同业理财占比进一步下降。
   • 高净值客户争夺加剧，产品设计需贴近监管要求和客户需求。
   • 银行需加强代销渠道建设，拓展客户基础。

2. 资产端变化

   • 非标投资受限，理财资产配置将逐步向标准化资产倾斜。
   • 委外业务仍为重要出口，但管理人选择标准更加严格。
   • 投资风格偏好估值稳定的资产，久期适中，以适应净值化管理。

3. 业务模式转型

   • 理财业务将逐步转向净值化运作，打破刚兑成为必然趋势。
   • 资金池清理仍需时间，系统改造和产品调整是主要挑战。
   • 成立资管子公司成为趋势，有助于实现独立托管和风险隔离。

三、对非银机构的影响

1. 负债端受限

   • 银行理财收缩影响非银机构资金来源，需寻求更稳定的银行合作或发展代销渠道。
   • 合格投资者门槛提高，财富渠道销售难度加大。

2. 资产端受限

   • 非标资产投资受限，通道业务受限，非银机构需加强主动管理能力。
   • 信托、券商等机构面临较大调整压力，特别是结构化产品。

3. 业务模式转型

   • 非银机构需加快转型，回归资管本质，提升主动管理能力。
   • 各类资管产品需统一监管标准，穿透式监管将加强。

结构性调整与市场展望

• 监管推动行业重塑：资管新规的实施将促使资管行业格局发生深刻变化，推动净值化管理、打破刚兑、规范资金池等。
• 债市承压与机遇并存：短期内债市可能因机构调整而承压，但中长期将回归基本面，利率和高等级信用资产更受青睐。
• 风险偏好下降：机构在净值化背景下，风险偏好下降，更关注资产的稳定性和流动性。

总结

资管新规的实施标志着资管行业进入全面调整阶段，虽然过渡期延长缓解了部分压力，但整体监管要求未放松。新规推动了净值化管理、打破刚兑、规范非标资产投资等核心改革，对银行理财、非银机构及债券市场均产生深远影响。短期债市承压，中期面临结构性摩擦，中长期则回归基本面。机构需积极应对监管变化，优化业务模式，加强主动管理能力，以适应新的市场环境。